行业投资评级 - 投资评级为“中性”，评级维持 [6] 报告核心观点 - 宏观政策层面，中共中央办公厅、国务院办公厅高频发文聚焦节能降碳，新出台的《碳达峰碳中和综合评价考核办法》标志着政策向精细化、制度化演进，对钢铁行业影响深远 [1][4] - 钢铁行业碳排放约占全国总量的15%，是排碳量最高的制造业，是落实减碳目标的重要主体 [1][4] - 长期来看，行业降碳路径包括高炉富氢碳循环、短流程、氢基竖炉等工艺，但短期内这些技术尚不能明显降碳，当前主要手段或仍靠压减产量实现 [1][4] - 通过分级管理压制环保、能耗水平较差的产能，在落实减碳政策的同时，有助于优化行业供需格局，推动“扶优劣汰”和高质量发展 [1][4] - 近期钢市基本面呈现回暖迹象，宏观情绪改善，需求环比改善，库存延续去化，钢价和钢厂盈利面环比回升 [3] 行业政策与长期降碳路径分析 - 政策演进：两办印发的《碳达峰碳中和综合评价考核办法》构建了全面和重点突出的考核框架，确保政策可操作和有效，标志着政策颗粒度的拐点 [1][4] - 高炉富氢碳循环工艺：作为基于主流“高炉-转炉”长流程的短期切实降碳方案，通过对还原气体的回收再利用及喷吹富氢气体，最多可实现30%的降碳，但受天然气资源掣肘、投资成本高且碳补偿不足，暂未大范围推广 [9] - 短流程工艺：基于电炉生产，碳排放强度仅是长流程的1/3，可起到明显降碳效果，主要依赖废钢资源，当前因废钢资源紧缺导致成本略高，若获得碳配额交易补偿（例如假设条件下短流程钢企可额外获得133元/吨碳补贴），其性价比将大幅提升，未来随废钢资源供应增加，有望成为重要降碳手段 [9] - 氢基竖炉工艺：若使用清洁能源电解水制氢作为还原剂，可实现全程零碳足迹生产，吨钢零碳排放，目前头部钢企已有示范项目，但受制于技术改进空间及较高的制氢、储氢成本，推广尚需时日 [4] 近期市场基本面跟踪 - 宏观与需求：宏观环境偏暖，专项债及特别国债项目资金逐步到位，政策红利转为实际需求，中东地缘政治摩擦降温、海运费回落助力市场情绪改善 [3] - 表观消费量：本周五大钢材表观消费量环比增长3.00%，同比增长0.09%，按农历口径同比增长1.02%，其中长材消费环比增长6.28%，板材环比增长0.29% [3] - 产量与铁水：五大钢材产量环比增长0.94%，同比下降1.75%，日均铁水产量降至239.32万吨，环比下降0.18万吨/天 [3] - 盈利情况：钢厂盈利率为49.78%，环比上升2.16个百分点 [3] - 库存情况：五大材总库存环比下降3.75%，同比增长10.90%，农历口径同比增长0.59% [3] - 价格与利润：上海螺纹钢价格上涨至3270元/吨，环比上涨30元/吨，热轧价格上涨至3360元/吨，环比上涨20元/吨，测算螺纹钢吨钢即期利润为-29元/吨，成本滞后一月利润为-24元/吨 [3] 投资主线与关注标的 - 在行业基本面呈现低产量、低库存改善信号之际，建议把握投资主线 [23] - 受益成本宽松逻辑：关注南钢、华菱、宝钢、首钢 [23] - 受益于反内卷和涨价预期：关注方大、中信、新钢股份 [23] - 并购重组标的：予以关注 [23] - 优质加工和资源股：关注久立特材、甬金股份、河钢资源 [23]