核心观点 - 在利率债市场波动加大的背景下，信用债市场呈现品种利差下沉态势，中低等级信用债估值压缩更为显著，成为当前“避风港”策略的关键 [1][4] - 核心投资策略在于“票息为王”，通过在中短久期信用债中进行适度的信用下沉来获取收益，这一格局仍在延续 [4][7] - 从行业看，地产债估值压缩最为显著，其次为可选消费、日常消费和医疗保健行业，部分前期超跌的央国企地产债迎来修复 [1][4][8] 市场整体表现与策略 - 过去一周，长端利率债由持续下行转为区间震荡，市场波动整体加大，而信用债市场品种利差进一步下沉 [4][7] - 中低等级信用债利差压缩幅度明显强于高等级，产业债中隐含评级AA-及以下的债券当周估值下行5BP以上的占比达22.4%，而AAA-及以上仅为7.7% [4][7] - 城投债方面，低等级信用下沉趋势更明显，隐含评级AA-及以下的城投债当周估值下行5BP以上的占比为15.4%，而AAA-及以下仅为2.6% [4][7] - 普信债的抗跌性表明当前估值走势更多受机构行为影响，中短久期信用债的适度下沉在纯债中仍是占优策略 [4][7] 产业债行业表现 - 房地产行业债券估值压缩最为显著，当周估值下行超过5BP的只数占比高达41.1% [4][8][12] - 可选消费、日常消费和医疗保健行业紧随其后，当周估值下行超过5BP的只数占比分别为14.9%、14.4%和11.9% [4][8][12] - 地产债估值下行受益于前期风险事件缓解带来的信心修复，以及机构行为推动买盘力量抬升，部分前期超跌和错杀的央国企地产债迎来修复 [4][8] 一级市场发行 - 上周主要信用债品种（短融、中票、企业债、公司债）共发行4806亿元，到期3255.7亿元，实现净融资1550.3亿元，较前一周的净融资712.1亿元有所增加 [4][13] - 从发行品种看，上周共发行短融超短融120只，中期票据183只，公司债195只，企业债1只，发行数量较前一周增加 [13] - 从发行人资质看，AAA等级发行人占比最大，为55.6%，从行业看，综合类发行人占比最大，为20.0%，其次是建筑业，占比19.0% [13][15] 二级市场交易 - 上周主要信用债品种（企业债、公司债、中票、短融）共计成交110259亿元，较前一周增加1324亿元 [4][16] - 收益率方面，与4月17日相比，4月24日3年期AAA、AA+、AA中票收益率均下行0.85BP，分别至1.71%、1.77%和1.86% [4][16] - 信用利差多数收窄，例如AAA+至AA级5年期中票与国开债的利差分位数普遍下行 [17][23] - 期限利差小幅走阔，5年期与1年期利差分位数普遍上行，例如AAA级从55.4%上行至74.1% [17][23] - 等级利差表现分化，例如AAA与AA+的利差在3年期分位数由3.7%变化至2.5% [17][23] 信用评级与违约跟踪 - 上周主体评级调高的发行人有1家，为合肥市国有资产控股有限公司，评级由AA+上调至AAA [4][25][27] - 上周主体评级调低的发行人有1家，为北京易华录信息技术股份有限公司，评级由AA下调至AA- [4][25][27] - 上周发生展期的债券有1只，为“23万科MTN001”，债券余额12.00亿元，无新增违约债券 [4][26][28]