投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持） [1] - 核心观点：2026年第一季度业绩超预期，主要驱动力为投资收益高增长 [1][4] 报告认为，H股再融资后公司杠杆迅速补充，驱动净资产收益率提升，海外业务需求旺盛且盈利能力优秀，大财富管理业务长期逻辑向好，经纪与投行业务趋势向上，自营投资相对稳健，预计基本面将保持稳健增长 [4] 2026年第一季度业绩表现 - 营收与净利润大幅增长：2026年第一季度实现营业总收入116.8亿元，归母净利润47.1亿元，同比分别增长64%和71% [4] - 盈利能力显著提升：年化加权平均净资产收益率达到13.28%，同比提升5个百分点 [4] - 杠杆水平提升：期末杠杆率为4.70倍，同比增加0.54倍，环比增加0.09倍，H股再融资后杠杆得到快速补充 [4] 各业务板块表现 - 资产管理业务：2026年第一季度资管业务净收入24.6亿元，同比增长45%，环比增长20% [5] 旗下易方达基金和广发基金的非货基管理规模及偏股型管理规模在市场中排名领先 [5] - 经纪业务：2026年第一季度经纪业务净收入31.4亿元，同比增长53%，环比增长20% [6] 期末客户保证金规模达到2854亿元，同比增长70%，环比增长25% [6] - 投资银行业务：2026年第一季度投行业务净收入1.6亿元，同比增长7% [6] - 自营投资业务：2026年第一季度自营投资收益52亿元，创历史新高，同比大幅增长124%，环比增长70% [6] 自营金融资产规模达4968亿元，同比增长53%，环比增长25%，其中交易性金融资产和其他权益工具投资规模环比增长明显 [6] - 成本费用：2026年第一季度业务及管理费为54亿元，同比增长52%，为单季度历史峰值 [6] 融资与资本规划 - H股融资完成：2026年1月完成H股配售，募资39.6亿港元 [4] - 可转债发行：存续H股可转债本金21.5亿元，2027年1月到期，转股后将用于增资海外子公司 [4] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026年至2028年归母净利润分别为172亿元、186亿元、207亿元，同比增速分别为25%、8%、12% [4] - 估值水平：基于当前股价19.90元，对应2026年至2028年预测市盈率分别为9.0倍、8.4倍、7.5倍，预测市净率分别为1.1倍、1.0倍、0.9倍 [4] - 财务指标展望：预测2026年至2028年营业收入将稳步增长，毛利率维持在55%左右，净利率约39%-40%，净资产收益率预计在10.5%-10.8%之间 [7][10]