报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 市场逻辑 - 美伊冲突第八周临时停火协议两度延期，全球经济政策与增长不确定性大，谈判无进展，海峡通行未改善，国际油价震荡，风险资产压力上升，美股震荡偏强、科技股强势，A股先扬后抑，长时间封锁海峡引发滞胀可能性低，美国中期选举压力和中美外交互动为和谈提供动力 [6] - 4/1后全球流动性明显改善，原因包括美联储超预期购债、强制降低eSLR释放流动性、财政部和美联储对私募信贷问题的关心打消市场担忧，奠定美股强势表现 [6] - 美伊以冲突以来美元指数难突破100，与俄乌冲突表现不同，市场认为美国战略失误，疏远盟友、暴露美军弱点，且人民币石油结算比例提升，有色贵金属将受益于美元走弱 [6] - 美国4月制造业PMI初值54.0、服务业PMI初值51.3，高于预期，制造业产出指数达55.7创48个月最高，主流观点认为主要受企业备货和补库影响，并非制造业需求强劲 [6] - 美联储主席提名听证会上沃什主张维护货币政策独立性、拒绝政治降息诉求干预，提出通胀研判新框架，聚焦利率工具、渐进审慎缩表，弱化前瞻指引，政策主张对股票和有色贵金属市场影响中性偏空，特朗普干预下利率有下行空间，美债规模不支持缩表推进 [6] - 国内1 - 3月财政收入稳步修复、支出节奏阶段性放缓，全国一般公共预算收入支出分别完成6.16万亿元、7.47万亿元，同比分别增长2.4%和2.6%，广义财政收入降幅收窄至同比微降0.1%、支出同比增长2.7%，3月财政收入增速因税收收入反弹大幅抬升，支出增速边际回落是正常节奏调整，未改变财政稳增长基调，内需修复对财政刺激依赖度降低，地方财政收支受市场筑底掣肘 [6] 大类资产逻辑 | 大类资产 | 逻辑 | 配置建议 | | --- | --- | --- | | 股票 | 中长逻辑为全球财政货币发力、国内PPI和工业企业利润回升、资金流动、全球需求稳定和中美关系和缓；短逻辑为美伊冲突引发通胀预期和避险情绪、财报季验证盈利能力 | 增配 [7] | | 债券 | 中长逻辑为国内降息空间有限、通胀修复缓慢、股债跷跷板；短逻辑为输入性通胀压力提升、经济动能缺乏爆发力 | 减配 [7] | | 商品 | 中长逻辑为财政货币发力PPI转正、短久期属性；短逻辑为霍尔木兹海峡短期封闭能化面临挤仓风险、流动性收紧有色贵金属进入配置期、黑色链条需求改善 | 增配 [7] | 根据相关目录分别总结 量化分析 - 股指中证1000、恒生科技、创业板较沪深300走弱，IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为141.14、115.08、55.77与16.04点，基差年化收益率分别为 - 11.18%、 - 9.18%、 - 7.69%与 - 3.58%，三年期历史分位数分别为38.4%、27.5%、15.2%及25.4% [8] - 展示了不同资产近一周、近一月、年初至今、近三个月的收益情况，如上证50近一周收益1.42%、近一月收益3.50%等 [19] - 展示了不同资产的估值、波动率、趋势流畅度情况，如上证50估值原始值11.51、一年分位数80.70%等 [20] - 展示了商品端和股票端的周涨幅、月涨幅、年初至今涨幅情况，如南华贵金属指数周涨幅 - 3.56%、月涨幅1.47%等 [22] 宏观概览 - 国内3月PMI显著回升，外来户口失业率持续提升 [24] - 国内3月M1、M2增速均有所减弱，剪刀差略阔 [27] - 海外美国、日本及欧元区4月PMI均有显著上涨 [29] 中观数据 - 经济活动高频经济活动指数高位回落 [36] - 地产螺纹需求低位，PVC需求高位 [38] - 基建多项指标处于低位，精致铜杆开工率高位回落 [45] 板块观点 - 股票方面，中长逻辑和短逻辑支撑下建议增配 [7] - 债券方面，中长逻辑和短逻辑下建议减配 [7] - 商品方面，贵金属长期值得配置；工业品中基本金属中长期偏多、黑色板块因需求改善和供给侧调整预期走强、能化板块关注中东局势，有上行和挤仓风险；农产品中油脂端中期偏多、蛋白粕中期震荡、玉米等震荡回调、生猪震荡偏弱、鸡蛋季节性回落、白糖弱势下跌中长期磨底、棉花内外棉价受不同因素影响 [15]