投资评级与核心观点 - 报告对青岛啤酒的投资评级为“增持” [5] - 报告维持目标价为77.90元 [5][12] - 报告核心观点：公司2026年一季度利润稳健增长，结构优化叠加费效提升、成本优化推动净利率进一步提升，随着旺季来临收入端有望逐步提振 [2] 2026年一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营收102.85亿元，同比下降1.54% [12] - 2026年第一季度实现归母净利润18.0亿元，同比增长5.23% [12] - 2026年第一季度扣非净利润为17.06亿元，同比增长6.42%，业绩保持稳健 [12] 盈利能力与成本控制 - 2026年第一季度毛利率同比提升1.1个百分点至42.7% [12] - 2026年第一季度净利率同比提升1.1个百分点至17.5% [12] - 销售费用率同比下降1.0个百分点，管理、研发、财务费用率分别同比+0.3、0.0、+0.3个百分点，销售费用端更趋精准化 [12] - 吨营业成本为2674元，同比下降0.81% [12] 销量与产品结构 - 2026年第一季度总销量为220.2万千升，同比下降2.61% [12] - 主品牌销量为138.1万吨，同比增长0.4% [12] - 中高端以上产品销量为104.2万千升，同比增长3.1%，增速快于整体 [12] - 吨营收为4671元，同比增长1.10%，结构升级带动吨价稳步提升 [12] 增长驱动与未来展望 - 青啤经典、白啤等核心大单品保持较强竞争优势，公司加快培育全麦、精酿以及0糖轻卡、无醇低醇等新品类，有望持续驱动结构升级 [12] - 公司在新零售与即时零售业务方面积极探索，线上销量保持快速增长，线上线下全渠道营销精准化推进 [12] - 随着旺季来临，动销有望逐步加快 [12] 财务预测摘要 - 预测2026年至2028年营业总收入分别为328.59亿元、338.67亿元、347.38亿元，同比增长1.2%、3.1%、2.6% [4] - 预测2026年至2028年归母净利润分别为48.30亿元、51.20亿元、53.99亿元，同比增长5.3%、6.0%、5.5% [4] - 预测2026年至2028年每股净收益分别为3.54元、3.75元、3.96元 [4] - 预测2026年至2028年销售净利率分别为15.1%、15.5%、16.0% [13] 估值与市场数据 - 报告给予公司2026年22倍市盈率估值 [12] - 当前股价为61.90元 [12] - 公司总市值为844.44亿元 [6] - 基于最新股本摊薄，2026年预测市盈率为17.48倍 [4] - 当前市净率为2.8倍 [7]