报告投资评级 - 投资评级：强推（维持）[2] - A股目标价：90元 [2] - H股目标价：70港元 [2] 核心观点 - 公司2026年第一季度开局稳健，归母净利润同比增长5.2%至18.0亿元，表现略超预期，主要得益于产品结构升级、成本优化及费用精细化[2][5] - 尽管Q1销量因需求偏淡及主销区去库同比下滑2.61%，但吨价提升1.15%，中高档产品销量占比持续提升，驱动盈利能力改善[5] - 第二季度餐饮需求有望环比改善，叠加低基数效应及世界杯赛事催化，预计销售表现将回暖[5] - 公司A股和H股股息率分别为3.8%和5.2%，H股高股息提供了充足的安全边际，对长期资金具备配置价值[5] 财务表现与预测 - 2026年第一季度业绩：实现营业总收入102.9亿元，同比下降1.5%；实现归母净利润18.0亿元，同比增长5.2%；扣非归母净利润17.1亿元，同比增长6.4%[2] - 量价分析：Q1销量220.2万千升，同比-2.61%；吨价4673元/千升，同比+1.15%[5] - 盈利能力：Q1毛利率同比提升1.1个百分点至42.7%；归母净利率同比提升1.1个百分点至17.5%[5] - 费用控制：Q1销售费用率同比下降1.0个百分点至11.5%，管理费用率同比微增0.3个百分点至3.5%[5] - 未来三年预测：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为49.2亿元、52.3亿元、55.6亿元，同比增速分别为7.2%、6.4%、6.4%[2][5] - 估值指标：基于2026年预测，市盈率（P/E）为17倍，市净率（P/B）为2.6倍[2] 业务与战略分析 - 产品结构升级：Q1主品牌销量同比增长0.44%至138.1万千升，中高档以上产品销量同比增长3.07%至104.2万千升，占总销量比例分别提升1.9和2.6个百分点[5] - 品牌表现分化：超高端及经典系列预计保持高增长，经典系列通过开盖有奖活动在部分市场取得成效；白啤增长延续；纯生增长相对偏慢[5] - 战略推进：公司深化“五新”战略，推进“1+1+1+2+N”产品战略，资源倾斜发展中高端产品如经典系列，并加快培育全麦、精酿等新品类[5] - 渠道与考核：渠道考核机制更精细，费用投放更灵活，提升了产品组合的弹性[5] 行业与前景展望 - 短期催化：Q2餐饮需求回暖叠加世界杯赛事催化，预计销售表现将环比改善[5] - 成本展望：大麦、玻璃等原材料红利有望延续，铝材成本影响可控，全年成本预计进一步下行[5] - 市场表现：近12个月公司股价表现与沪深300指数对比，提供了市场相对表现的背景[3][4][5]