投资评级与核心观点 - 报告维持对小米集团-W的“买入”评级，目标价为43港元 [1][5][6] - 报告核心观点认为，小米正将AI定位为继智能电动车后的下一个战略机遇，计划未来3年投入至少600亿人民币研发和资本开支 [1] - 报告认为，2026年小米处于类似2021年汽车发布前的蓄力期，短期业绩可能受手机毛利下降及高投入拖累，但通过此轮逆周期投入，公司有望再上一个台阶 [1] AI战略 - 小米在AI领域有超过10年技术积累，其基础大模型MiMo V2.5在能力和调用量上处于全球第一梯队 [2] - AI战略围绕“人-车-家”全生态和企业运营效率展开，正在适配多家国产芯片，并探索包括订阅制Token服务（MiClaw）和机器人等具身智能产品的商业模式 [2] - 公司正基于“人车家全生态”建设与应用AI大模型与Agent技术，覆盖从基础设施、数据、模型到应用框架和生态的完整技术栈 [21] 汽车业务 - 小米汽车业务将出海定位为未来发展重点，规划在2027年下半年从欧洲首发，2028年上半年扩展至右舵市场，路径为“先高端、先发达、先左舵” [1][3] - 公司提出15-20年内进入全球前5车厂的目标，未来几年内不会推出10万元以下车型 [3] - 短期催化方面，SU7改款上市30余天交付2.6万辆，截至4月23日锁单约6万辆，YU7改款将于5月底发布 [3] - 报告维持2026年汽车交付60万辆、收入1，566亿元、毛利率24.0%、汽车分部Non-GAAP盈利8亿元的预测 [3] 消费电子业务 - 管理层将当前内存涨价定性为“长周期”和“新常态”，预计2026年全球手机市场规模下滑10%以上 [4] - 公司计划通过“提价+重定义产品+软件优化”减轻内存涨价影响，并大力发展大家电、IoT等内存依赖较低的业务，强化海外新零售渠道 [4] - 报告维持2026年手机出货1.44亿台（同比-13%）、ASP同比+6%、手机毛利率7.6%、IoT毛利率22.9%的预测 [4] 财务预测与估值 - 报告维持2026-2027年Non-GAAP归母净利润预测为345亿元和454亿元，并引入2028年预测为571亿元 [5] - 目标价43港元基于SOTP估值法得出，对应32倍2026年预测市盈率，其中非汽车业务估值17.7倍2026年预测PE，汽车业务估值2.5倍2026年预测PS [5][25][26] - 报告预测公司2026年营业收入为509，453亿元，同比增长11.41%，归属母公司净利润为345.22亿元，同比下降12.03% [10] 经营数据与市场表现 - 截至2026年4月27日，公司收盘价为31.10港元，市值为806，114百万港元，52周价格范围为30.26-61.45港元 [6] - 2025年公司营业收入为457，287亿元，同比增长24.97%，归属母公司净利润为392.43亿元，同比增长43.67% [10]