报告投资评级 - 对药明康德A股（603259 CH）和H股（2359 HK）均维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩超预期，小分子CDMO业务高增长是主要驱动力，预计2026-2027年增长将提速 [1] - 在手订单持续高增长，公司维持2026年整体收入增速指引为18-22% [2] - 采用分部估值法（SOTP），给予公司A股目标价138.84元，H股目标价164.27港元，较前值有所上调 [5][12] 1Q26业绩表现 - 营收与利润高速增长：1Q26实现营收124.4亿元，同比增长28.8%；其中持续经营业务收入同比增长39.4% [1] - 盈利能力显著提升：1Q26归母净利润46.5亿元，同比增长26.7%；扣非净利润42.8亿元，同比大幅增长83.6% [1] - 毛利率改善：1Q26毛利率同比提升8.1个百分点，主要因高毛利收入占比提升 [1] - 主要业务板块表现： - WuXi Chemistry：收入106.2亿元，同比增长43.7%；经调整non-IFRS毛利率为52.8%，同比提升5.3个百分点 [3] - 小分子CDMO收入69.3亿元，同比大幅增长80.1% [3] - 新分子（TIDES）收入23.8亿元，同比增长6.1% [3] - WuXi Testing：收入11.3亿元，同比增长27.4%；经调整non-IFRS毛利率从1Q25的24.8%提升至1Q26的35.5% [4] - WuXi Biology：收入6.7亿元，同比增长10.1%；新分子业务占比持续提升，1Q26已超过30% [4] 在手订单与增长指引 - 在手订单持续增长：截至1Q26，公司持续经营业务在手订单为597.7亿元，同比增长23.6% [2] - 维持2026年收入指引：公司预计2026年整体收入为513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18-22% [2] 业务展望与驱动因素 - WuXi Chemistry： - TIDES业务：1Q26服务客户数同比增长28%，服务分子数同比增长59%；公司多肽固相合成反应釜总体积已提升至10万升以上；预计2026年TIDES业务收入增长约40% [3] - 小分子CDMO业务：1Q26收入同比增长80.1%，显著高于2025年全年11.5%的增速，预计2026年将保持高速增长 [3] - WuXi Testing：预计2026年维持快速增长 [4] - WuXi Biology：考虑到海外客户资金情况改善，预计2026年将快速增长 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测：报告维持公司2026-2028年归母净利润预测为168.87亿元、200.65亿元和235.17亿元，对应每股收益（EPS）为5.66元、6.72元和7.88元 [5][11] - 估值方法：采用分部估值法（SOTP） [12] - 传统CRO与CMO/CDMO业务：预计2026年扣非归母净利润157.2亿元，A股给予25倍市盈率（PE）估值3931.0亿元，H股给予26倍PE估值4660.3亿港元 [12][19] - 风险投资（VC）业务：截至1Q26账面价值84.64亿元，按2.5倍市净率（PB）估值211.6亿元 [12][19] - 目标价与市值： - A股目标价138.84元，对应估值4142.6亿元 [5][12] - H股目标价164.27港元，对应估值4901.5亿港元 [5][12] - 当前股价与目标价空间：截至4月27日，A股收盘价100.52元，H股收盘价126.00港元 [8]