投资评级与核心观点 - 报告对广发证券维持“增持”评级 [2][11] - 报告将目标价调整至27.25元，对应2026年1.5倍市净率(PB) [6][11] - 报告核心观点：公司2026年第一季度业绩超预期，主要得益于财富管理业务与自营投资业务（“大自营”）的共振驱动 [2][11] 财务表现与预测 - 历史及预测业绩：2025年营业收入为354.93亿元，同比增长30.5%；归母净利润为137.02亿元，同比增长42.2%。报告预测2026年至2028年归母净利润分别为168.44亿元、187.47亿元和206.09亿元 [4][11] - 2026年第一季度业绩：营业收入为116.8亿元，同比增长64%；归母净利润为47.1亿元，同比增长71%；年化加权平均净资产收益率(ROE)为13.3%，同比提升5.0个百分点 [11] - 分业务增长贡献：第一季度营收增量中，自营、经纪、资管业务分别贡献了54%、24%和17%的增长 [11] - 盈利能力指标：预测净资产收益率(ROE)将从2025年的10.9%持续提升至2028年的12.7% [4][12] 各业务板块分析 - 经纪业务：第一季度收入同比增长53.5%，增速超过行业，主要原因是代理销售金融产品业务收入延续高速增长（2025年同比增长67%） [11] - 资产管理业务：第一季度收入同比增长45.5%。报告提及，截至期末，广发基金非货币公募基金规模为9365亿元，同比增长20%；易方达基金非货币公募基金规模为14847亿元，同比增长13% [11] - 自营投资业务（“大自营”）： - 规模扩张：公司自2025年以来持续扩表，经营杠杆连续5个季度提升，期末达4.88倍。叠加H股再融资补充资本，期末投资资产规模达5709亿元，环比增长17%（增加818亿元） [11] - 收益率提升：测算第一季度投资收益率为3.6%，同比提升1.2个百分点，环比提升1.3个百分点 [11] - 其他业务：第一季度投资银行业务收入同比增长6.9%，利息净收入同比下降16.1% [11] 估值与市场数据 - 当前估值：基于2026年4月28日19.90元的股价，对应2025年市盈率(PE)为11.36倍，市净率(PB)为0.9倍 [4][6][7] - 目标估值：给予2026年1.5倍PB的目标估值，目标价27.25元。此估值基于可比公司平均估值并给予一定溢价 [11][14] - 可比公司：报告列示的可比公司（中国银河、华泰证券、招商证券、中信证券）2026年预测PB平均值为1.13倍 [14] - 市场表现：公司股价过去12个月绝对涨幅为32%，但相对指数表现落后19个百分点 [10]