报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为公司2026年一季度业绩因北美极端天气及关税成本增加而阶段性承压，但符合预期，若剔除北美影响，经营利润增长10%以上，预计未来将迎来经营拐点 [4][6] - 报告基于全球白电需求低迷及成本上行压力，下调了公司2026-2027年盈利预测，但看好其业绩稳健和高分红，给予11.5倍PE估值，认为当前市值有23%的上升空间 [6] 公司业绩与财务表现 - 2026年一季度业绩：实现营收736.87亿元，同比下降7%；归母净利润46.52亿元，同比下降15%；扣非归母净利润44.41亿元，同比下降17% [4] - 业绩承压原因：主要因北美市场遭遇暴风雪极端天气，导致行业整体降幅达10%，叠加关税成本同比大幅增加 [4] - 剔除北美影响：若剔除北美市场，公司一季度经营利润增长10%以上 [4] - 2026年一季度毛利率：为25.3%，同比下降0.1个百分点，在大宗原材料价格上涨背景下表现相对稳定 [6] - 财务费用率：同比增加1.3个百分点，主要受人民币升值导致汇兑损失增加影响，是净利润下滑的核心因素 [6] - 盈利预测调整：将2026-2027年归母净利润预测下调至205.64亿元和230.00亿元（前值为247.8亿元和285.0亿元），新增2028年预测为253.09亿元 [5][6] - 预测增长率：预计2026E-2028E归母净利润同比增长率分别为5.2%、11.8%、10.0% [5] - 每股收益预测：2026E-2028E分别为2.19元、2.45元、2.70元 [5] - 分红承诺：2026年分红率不低于58%，2027-2028年不低于60% [6] 行业与市场环境 - 内销市场：2026年Q1家用空调、冰箱、洗衣机内销量分别同比+0.8%、-8%、-5.8%，白电整体需求承压，原因包括2025年以旧换新政策需求透支、高基数及2026年补贴政策边际收紧，同时大宗商品价格上涨导致主机厂被动涨价，压制终端更新需求 [6] - 外销市场：2026年Q1家用空调、冰箱、洗衣机出货量分别同比-5.8%、+10.7%、+13.5%，冰箱、洗衣机、小家电等品类恢复增长，主要得益于新兴市场强劲增长，抵消了北美需求下滑压力，且中国家电企业海外产能释放，整体出口景气度复苏好于预期 [6] 公司治理与激励 - 员工持股计划：公司新推出2026年度A股核心员工持股计划，考核要求2026-2028年加权平均ROE不低于17%才可全额归属，旨在绑定核心员工与公司利益，调动员工积极性 [6] 估值与可比公司 - 当前及预测市盈率：当前PE为10倍，预测2026E-2028E PE分别为9倍、8倍、8倍 [5] - 可比公司估值：以美的集团、海信家电作为可比公司，其2026年PE约11.0倍 [6] - 估值结论：考虑到公司业绩稳健和高分红，给予一定估值溢价，给予11.5倍PE估值，认为对应当前市值有23%的上升空间 [6]