报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告核心观点 - 2026年第一季度公司营收同比微降，但归母净利润实现同比增长，产品结构升级是核心驱动力 [1] - 销量短期承压，但中高端产品销量增长带动吨价提升，毛利率改善 [1] - 成本下降与销售费用率优化共同推动净利率提升 [2] - 公司发布经典系列焕新及轻干系列新品，顺应健康消费趋势，为旺季表现提供支撑 [3] - 报告维持对2026-2028年的盈利预测，预期归母净利润将保持稳健增长 [3] 2026年第一季度业绩表现 - 营收与利润：2026年第一季度实现营收102.9亿元，同比-1.5%；归母净利润18.0亿元，同比+5.2%；扣非归母净利润17.1亿元，同比+6.4% [1] - 销量与结构：总销量220.2万吨，同比-2.6% [1] - 青岛品牌销量138.1万吨，同比+0.4% [1] - 青岛品牌中高端以上产品销量104.2万吨，同比+3.1% [1] - 其他品牌销量82.1万吨，同比-7.3% [1] - 吨价与吨成本：吨价为4671元/吨，同比+1.1% [1]；吨成本为2674元/吨，同比-0.8% [2] - 盈利能力：毛利率同比+1.1个百分点至42.7% [2]；净利率同比+1.2个百分点至17.8% [2] 费用与其它收益 - 费用率：销售费用率同比-1.0个百分点至11.5%；管理费用率同比+0.3个百分点至3.5%；研发费用率持平为0.2%；财务费用率同比+0.3个百分点至-0.7% [2] - 公允价值变动损益：增加7726万元至8165万元 [2] 产品与战略 - 产品推新：公司于4月21日举办发布会，推出经典系列焕新产品及轻干系列新品 [3] - 经典1903系列在原料、工艺、包装全面焕新，主打100%全麦臻酿 [3] - 轻干系列新品热量为每百毫升29千卡，约为同等重量苹果热量的56%，主打“低糖、轻卡、轻负担” [3] - 战略意义：新产品矩阵（轻干、超干、无醇系列）旨在覆盖健身、社交、日常小酌等多元场景，顺应健康消费趋势 [3] 行业与旺季展望 - 啤酒板块正逐渐向旺季过渡，若炎热天气刺激、餐饮终端修复等因素出现，可能拉动公司整体业绩超预期表现 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为47.4亿元、49.6亿元、51.3亿元，同比增速分别为+3.3%、+4.7%、+3.5% [3] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为329.78亿元、336.18亿元、342.33亿元，同比增速分别为+1.6%、+1.9%、+1.8% [4][9] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年最新摊薄EPS分别为3.47元、3.64元、3.76元 [4][9] - 估值指标：基于2026年4月27日收盘价61.90元，对应2026-2028年预测P/E分别为17.8倍、17.0倍、16.5倍；预测P/B分别为2.7倍、2.6倍、2.4倍 [4][9] 关键财务比率预测 - 获利能力：预计2026-2028年毛利率分别为41.8%、42.0%、42.3%；净利率分别为14.4%、14.8%、15.0%；净资产收益率（ROE）分别为15.1%、15.0%、14.9% [9] - 成长能力：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为3.3%、4.7%、3.5% [9]