报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月资金面宽松，债市走强，信用债收益率全线下行，利差表现分化 5月信用债处于发行淡季，“资产荒”格局或使信用利差维持低位，买盘力量边际转弱，建议关注性价比与流动性兼具的品种 [1][2] - 银行二永债收益率处于历史低位附近，但信用利差仍有压缩空间，建议右侧渐进式止盈，关注曲线凸点 [3] 根据相关目录分别进行总结 5月信用债供给低点，关注结构性机会 低评级2 - 3Y、中高评级5Y兼具性价比与流动性 - 4月债市走强，一是资金面极度宽松，短端利率下行，曲线走陡；二是机构行为，基金主导行情 信用债收益率全线下行，7年品种、低评级5年期表现占优，除10Y和高评级5Y信用利差走扩，其余品种利差普遍收窄 [8] - 4月理财大额申购基金，带动加仓信用债，成为行情核心推力 基金主要配置3年以内品种，也小仓位博弈长久期品种；其他机构主要净买入1 - 3年品种；理财买短卖长；保险增配3年以内普信债 [11] - 截至4月24日，信用债收益率和信用利差整体偏低，中高评级5Y信用利差性价比相对较高 5月信用债处于发行淡季，供给是全年低点，“资产荒”利于信用利差维持低位 需求端，5月理财规模正增长但增幅小，交易盘净买入规模环比4月回落 [15][17] - 5月信用债买盘力量边际转弱，建议关注性价比与流动性尚可的品种，如3Y票息性价比上升，中高评级5Y信用利差有压缩空间 普信债中，2年AA和AA(2)城投债、4年中高等级骑乘收益可观 [2][19][20] - 筛选出4 - 5年有性价比的32家主体，条件为隐含评级AA及以上、4 - 5年公募非永续债10亿元以上、收益率2%以上、超额利差大于5bp、4 - 5年相比3 - 4年斜率大于0.13 [23] - 超长信用债性价比弱化，负债端不稳的账户可止盈调仓，调整为流动性更好的长久期利率债、中高评级5年左右品种 [25] 银行二永债，关注曲线凸点 - 4月银行二永债收益率全线下行，利差表现分化，中长久期相对占优 与同期限中短票相比，5年、10年二级资本债和2 - 5年永续债普遍表现更好 [26] - 二永债行情由基金、其他机构带动，4月以来大量增持其他类债券，理财净买入规模下降，保险大规模减持 [27] - 二永债收益率普遍在历史低位附近，但信用利差仍有压缩空间，建议右侧渐进式止盈，关注曲线凸点，如2年、4年、6 - 8年二级资本债和4年永续债 [3][31][32] - 止盈时机关注资金面变动和机构行为，若资金面收敛或基金净买入规模减少转为净卖出，可顺势止盈 [35] 城投债：净融资同比减少，收益率全线下行 - 4月1 - 26日，城投债净融资为正但同比减少，发行情绪较好，长久期品种发行占比上升，加权平均发行利率全线下行 [39] - 分省份看，4月各省份净融资表现分化，约三分之二省份净融资为正，广东城投债净融资规模最大，江苏等9个省份净融资为负 [42] - 4月城投债收益率全线下行，7Y AA及以上、5Y AA(2)及以下表现更好，信用利差表现分化 [43] - 分省份表现看，各省公募城投债收益率全线下行，云南、广东、辽宁和青海表现更好 分期限和隐含评级来看，1年以内和5年以上、3 - 5年AA(2)表现更好 [45] - 4月城投债买盘情绪继续回暖，整体TKN占比和低估值占比环比上升，中高等级成交活跃度增加 [48] 产业债：长久期发行占比增加，发行利率全线下行 - 4月1 - 26日，产业债发行和净融资规模同比均增加，发行情绪较好，长久期品种发行占比上升，发行利率全线下行，中短久期品种下行幅度更大 [51] - 4月产业债收益率全线下行，长久期品种表现更好，信用利差大多收窄 [53] - 分行业收益率表现来看，各行业公募债收益率全线下行，建筑装饰、房地产、煤炭表现较好 分期限和隐含评级来看，1年以内和5年以上，以及1 - 2年和3 - 5年AA表现更好 [56] 银行二永债：终于启动发行，成交情绪回暖 - 2026年4月二永债启动发行，4月1 - 26日，二级资本债和永续债分别发行1700、1450亿元，合计净融资为2395亿元，同比增加1301亿元 [59] - 4月1 - 24日，银行二永债收益率全线下行，中长久期品种表现占优，信用利差表现分化，5Y和10Y二级资本债、2 - 5Y银行永续债普遍跑赢普信债 [65] - 4月银行二永债成交情绪回暖，国有行5年以上二级资本债成交活跃度显著回升，股份行永续债成交拉久期，城商行二永债成交情绪也回暖 [68]