报告公司投资评级 - A股（601456 CH）与H股（1456 HK）均维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩表现强劲，收入与净利润实现同比及环比双增长，其中经纪业务弹性显著 [1] - 合并民生证券后投行业务能力补强，境内股权融资业务排名明显提升，有望受益于市场回暖 [1][4] - 基于可比公司估值提升及合并后的协同效应预期，报告上调了A股与H股的目标价 [5] 2026年第一季度业绩表现 - 整体业绩：2026年第一季度收入为18.56亿元，同比增长18.81%，环比增长13.52%；归母净利润为4.97亿元，同比增长32.07%，环比大幅增长101.79% [1] - 经纪业务：受益于市场交投活跃，2026年第一季度全市场日均股基成交额同比增长79%至3.12万亿元，公司经纪业务净收入达6.76亿元，同比增长44% [1][2] - 利息业务：2026年第一季度利息净收入为0.49亿元，同比显著改善（2025年第一季度为利息净支出0.05亿元）；全市场日均两融余额同比增长42% [2] - 投资业务：2026年第一季度投资类收入合计6.81亿元，同比小幅下降4%；期末金融投资规模为1，094亿元，较上年末增长20% [3] - 资管与投行业务：2026年第一季度资管净收入1.79亿元，同比增长11%；投行净收入1.95亿元，同比增长12% [4] - 资产与杠杆：2026年第一季度末总资产达2，371亿元，较上年末增长17%；剔除客户保证金后的杠杆率为3.42倍，较上年末的3.10倍明显提升 [3] 业务进展与市场地位 - 投行业务排名提升：2026年第一季度，公司境内股权承销规模合计25.77亿元，排名市场第12位；其中IPO承销规模23.96亿元，排名大幅提升至第6位（2025年全年排名分别为第18和第7位） [4] - 业务协同：公司持续深化“投行+投资+投研”三投联动机制，2025年合并民生证券后，投行业务综合竞争力得到补强 [4] 盈利预测与估值分析 - 盈利预测调整：考虑到地缘政治风险，报告适当下调了投资类收入假设，预计2026-2028年归母净利润分别为22亿元、26亿元、29亿元（前值分别为24亿元、27亿元、30亿元，分别下调6%、5%、5%） [5] - 估值与目标价： - 预计公司2026年每股净资产（BPS）为9.52元 [5] - A股可比公司2026年预测市净率（PB）Wind一致预期均值为1.09倍，H股为0.65倍 [5] - 考虑到合并后投行业务补强及协同效应，给予公司2026年目标PB为A股1.5倍/H股0.7倍，对应目标价为人民币14.28元/港币7.61元（前值分别为人民币13.34元/港币6.47元），目标价上调主因可比公司估值提升 [5] - 市场数据（截至2026年4月27日）： - A股（601456 CH）收盘价9.22元，市值523.75亿元；H股（1456 HK）收盘价4.44港元，市值252.22亿港元 [8] - 根据盈利预测表，公司2026-2028年预测每股收益（EPS）分别为0.39元、0.45元、0.51元 [11]