报告核心观点 - 供应端有所扰动，冶炼企业减产，废铜政策放开，3月制造业PMI升至50.4%显示制造业景气回升，基差贴水期货，4月27日铜库存减少，盘面收盘价在20均线上且20均线向上，主力净持仓多且多增，地缘扰动下铜价创新高后调整企稳反弹 [2] 近期利多利空分析 利多 - 俄乌、伊美以地缘政治扰动，矿端增产缓慢，自由港印尼矿区减产事件 [4] 利空 - 美国全面关税反复，全球经济不乐观、高铜价压制下游消费，美联储降息放缓 [4] 供需平衡 - 中国年度供需平衡表显示，2018 - 2024年有不同程度的供需平衡情况，2025年预计紧平衡 [21] 其他情况 - 保税区库存低位回升 [13] - 加工费回落 [15]