投资评级 - 报告未明确给出投资评级，属于新股覆盖研究 [1] 核心观点 - 中科仪是中国领先的半导体制造设备核心部件及真空科学仪器供应商，是国内半导体真空装备龙头，也是唯一在集成电路先进制程实现干式真空泵批量应用的国产企业 [2][4] - 公司技术壁垒深厚，打破了欧美及日本企业的长期垄断，产品已满足14nm先进逻辑芯片及128层以上3D NAND存储器工艺需求，并在中芯国际、长江存储、台积电、SK海力士等国内外领先企业实现应用 [4][32] - 公司近三年（2023-2025年）营业收入持续稳步增长，复合增长率达22.75%，主要得益于产品竞争力强及行业景气，干式真空泵销量快速增长 [5][39] - 公司发行后市值为36.28亿元，对应2025年PE/2025年PE（扣非后）为4.30/35.23倍，相较于可比公司估值均值（84.13/114.95倍）具备较大的折价 [7][24] 公司概况与业务 - 公司主营业务涵盖干式真空泵和真空科学仪器设备的研发、生产、销售及相关技术服务，干式真空泵是主要收入来源 [2][28] - 公司实际控制人为中国科学院控股有限公司，国家集成电路产业投资基金为公司第二大股东 [2][36] - 公司被评为2020年度、2023年度国家“专精特新”小巨人企业 [28] - 在真空科学仪器设备领域，公司参与了北京正负电子对撞机、上海光源等11项国家重大科技基础设施建设，是我国大科学装置关键真空部件的最主要研制单位之一 [29][47] 市场地位与技术优势 - 公司是国内集成电路领域出货量最大的国产干式真空泵制造企业，也是唯一在清洁、中等、苛刻工艺均实现批量应用的国产企业 [4][29] - 公司拥有真空技术装备国家工程研究中心等三个国家级研发平台，构建了包含1500多项生产工艺的应用方案数据库 [4][45] - 截至报告期，公司在集成电路领域的干式真空泵出货量已超3万台 [4][48] - 公司是国内具备整合SUBFAB全类型设备数据能力的龙头企业，所售干式真空泵均配置CMS系统，布局数据业务近10年 [4][49] 财务表现 - 2023-2025年，公司营业收入分别为8.52亿元、10.82亿元、12.91亿元 [5][39] - 2023-2025年，公司扣非后归母净利润分别为0.73亿元、0.88亿元、1.03亿元，持续增长 [7][40] - 2023-2025年，公司综合毛利率分别为33.02%、29.44%、26.78%，2024-2025年毛利率下滑主要系光伏行业景气度下行导致产品价格下滑 [8][40] - 2025年，公司归母净利润为8.44亿元，但波动较大，主要受投资收益及公允价值变动影响；扣非后归母净利润为1.03亿元 [8][40] 客户与产能 - 公司主要客户覆盖长江存储、长鑫科技、中芯国际、北方华创、隆基绿能等头部企业 [2] - 2023-2025年，公司前五大客户销售占比均超过40% [32][33] - 公司已形成沈阳、南通双基地架构，2025年干式真空泵产能达10,000台，募投项目达产后总产能将达2.65万台 [4][48] 行业与市场空间 - 干式真空泵行业受半导体、光伏及大科学装置需求拉动，国产替代加速 [3] - 全球集成电路市场规模预计2026年将增至8,743亿美元，中国大陆半导体设备市场已连续四年成为全球最大市场，2024年市场规模达495.5亿美元 [3] - 据测算，2024年全球集成电路领域干式真空泵需求约12.57万台，市场规模约125.74亿元；中国大陆需求约5.21万台，市场规模约52.11亿元 [3] - 2024年我国光伏新增装机277.57GW，测算光伏产业对干式真空泵的需求约6.7-8.2万台，市场规模约47.0-57.2亿元 [3][66] - 全球干式真空泵市场长期由英国Edwards、日本Ebara等外资巨头垄断 [3][72] - 2024年我国全社会研发投入达36,130亿元，国家重大科技基础设施建设进入快速发展期，为真空科学仪器带来巨大市场需求 [3][75] 募集资金运用 - 公司本次公开发行募集资金用于“干式真空泵产业化建设项目”、“高端半导体设备扩产及研发中心建设项目”、“新一代干式真空泵及大抽速干式螺杆泵研发项目” [51] - 项目总投资额合计129,491.88万元，拟使用募集资金82,548.33万元 [52] - “干式真空泵产业化建设项目”达产后将形成年产20,040台干式真空泵的生产能力 [52]