投资评级与目标价 - 报告对海天味业A股（603288 CH）和H股（3288 HK）均维持“增持”评级 [6] - 给予A股目标价45.90元人民币，对应2026年34倍目标市盈率 [4] - 给予H股目标价44.72港币，对应2026年29倍目标市盈率，该估值考虑了约20%的H/A股历史平均折价，并预期折价有望收敛 [4] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为，2026年第一季度公司收入在春节旺季餐饮动销提速和C端产品导入的拉动下实现较快增长，利润端受益于低成本库存红利，利润率提升 [1] - 中长期看好公司市场份额提升和龙头地位巩固 [1] - 2026年第一季度，公司实现营业收入90.3亿元，同比增长+8.6%；归母净利润24.4亿元，同比增长+11.0%；扣非净利润23.5亿元，同比增长+9.3% [1] 分业务与分渠道表现 - 分产品看：2026年第一季度，酱油/蚝油/酱类/其他产品收入分别为47.5亿/14.2亿/9.2亿/15.5亿元，同比分别增长+7.5%/+4.6%/+1.1%/+20.3%，“其他产品”（如沙司、凉拌汁等新品）增长最为亮眼 [2] - 分渠道看：2026年第一季度，线下/线上收入分别为81.5亿/5.0亿元，同比增长+7.7%/+19.6%，线上渠道通过布局O2O等新渠道实现高速增长 [2] - 分区域看：2026年第一季度，北部/东部/南部/西部/中部区域收入均实现正增长，其中西部区域同比增长+9.7%领先 [2] - 截至2026年第一季度末，公司经销商数量为6690家，较2025年末净减少12家，经销商队伍动态优化 [2] 盈利能力与成本费用 - 2026年第一季度毛利率为42.0%，同比提升2.0个百分点，主要得益于公司使用了前期储存的低价原材料 [3] - 2026年第一季度归母净利率为27.1%，同比提升0.6个百分点 [3] - 2026年第一季度销售费用率为5.8%，同比下降0.2个百分点，反映出公司在2025年战略性增加费用投入后，2026年更注重费效比 [1][3] - 尽管2026年以来PET、大豆等大宗材料价格上涨，但考虑到公司有库存储备和酿造周期，报告判断成本上涨影响整体可控 [3] 盈利预测与估值 - 报告上调了盈利预测，预计2026-2028年公司每股收益（EPS）分别为1.35元、1.47元、1.58元，较前次预测上调约5%/8%/8% [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为311.42亿元、333.31亿元、353.95亿元，同比增长7.86%、7.03%、6.19% [10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为79.14亿元、86.06亿元、92.66亿元，同比增长12.44%、8.75%、7.67% [10] - 给予A股2026年34倍目标市盈率，高于可比公司31倍的平均水平，溢价基于公司稳固的龙头地位 [4] - 截至2026年4月27日，A股/H股收盘价分别为39.85元人民币和36.56港币，基于目标价有上行空间 [7]