核心观点 5月全球市场预计将进入“震荡市中的结构再定价”阶段，地缘政治对市场情绪的边际影响减弱，基本面逻辑将重新成为主导。资产配置上，商品（尤其是油价）和债券利率预计维持高位，股市（美股、A股、港股）整体以震荡为主，结构性机会围绕业绩验证和风格再平衡展开[1][3]。 5月资产配置展望 - 原油与商品：5月油价节奏取决于美伊谈判和霍尔木兹海峡情况，短期大概率维持相对高位，通胀主线或将持续。EIA预测2026年布油平均价格为96美元/桶，IEA认为即便5月运输恢复，供应缺口可能在6月才达峰值。商品行情在油价高企下仍值得关注，但品种将分化，能源化工板块在3月亮眼后4月转弱，5月需甄别有性价比的品种，如农产品可能相对更好[3][18]。 - 美债：5月美债利率或仍维持高位。在油价高位及FOMC会议按兵不动作背景下，短端利率可能继续高位。长端利率可能遵循通胀主线，但需关注经济数据是否引发衰退预期，若滞胀显性化，期限利差可能收窄[3][21]。 - 黄金：5月可能维持区间震荡。目前黄金缺乏明显驱动力，4小时级别处于震荡状态。若中东局势升级，黄金可能偏弱；若局势僵持或缓和，通胀逻辑占主导，金价或偏强但向上空间有限[3][22]。 - 美股：5月或进入震荡状态。需更为谨慎，原因包括：避险情绪消退的“红利期”已过；盈利预测上行速度与指数价格上涨陡峭程度不匹配，主要为估值驱动；市场对科技巨头财报开始“免疫”，对资本开支担忧抬升，例如特斯拉Q1财报超预期，但在CFO称今年资本支出将超250亿美元后股价转跌[3][26]。 - A股：整体以震荡为主，结构或围绕业绩验证展开，市场风格或更为均衡，节奏比方向更重要。在经济弱复苏和流动性存量博弈背景下，缺乏强边际驱动。建议关注两条主线：1) AI板块内部高切低，如从算力基础设施（光模块、部分算力硬件）转向半导体设备/材料、预期更远的AI应用；2) 房地产、食品饮料等预期触底板块，中国商品房销售面积开始回暖，一线城市房价指数环比转正，截至4月26日，银行、食品饮料、美容护理行业的主力资金5日累计净流入为正[3][37]。 - 港股：负面因子已被部分定价，5月可能迎来一定反弹，恒生科技等低估值指数赔率不错，但反弹持续性有待观察。积极因素包括：地缘局势边际缓和、风险偏好回升；阿里财报显示经营利润不及预期，市场对内卷式竞争的悲观因素已计价，叠加“反内卷”政策密集发布；恒生科技等指数估值已来到30%以下的分位水平。持续性存疑点包括：与美股科技板块的联动性；国内消费复苏偏弱，互联网板块中本地生活标的尚未出现盈利修复迹象[4][48]。 国际市场（经济、货币与地缘） - 经济数据：4月美国非农增长17.7万人，高于预期的13.8万人，失业率为4.2%，持平预期。3月CPI同比和环比跳升，环比为2022年6月以来最大单月涨幅，但核心CPI同比和环比均低于预期，能源价格贡献了CPI大多数涨幅，此影响已被市场预期[7]。 - 货币政策：4月FOMC会议大概率维持利率不变。鲍威尔任期将结束，新任主席沃什在听证会上强调美联储独立性，市场在5月交易联储鸽派的概率不大[13]。 - 地缘政治：4月中东局势反复，但市场反应呈现边际钝化，除油价宽幅震荡外，其他资产对冲突升级的路径依赖定价已部分完成，进入“事件驱动弱化、基本面主导回归”阶段。霍尔木兹海峡导致的油价中枢上行可能成为中长期变量[17]。 国内市场（经济与流动性） - 经济数据：一季度GDP同比增长5.0%，较上年四季度加快0.5个百分点。固定资产投资累计增速转为**+1.7%。高技术产业增加值累计同比增速12.5%，投资完成额同比增速7.4%。一线城市新房、二手房价格环比转正。3月CPI同比上涨1.0%，核心CPI同比上涨1.1%。PPI环比上涨1.0%，同比由2月下降0.9%转为上涨0.5%，实现由负转正，上中游成为主要支撑，下游修复相对滞后[34]。 - 流动性：宏观流动性或维持宽松惯性。A股市场日成交量仍在2万亿元以上，两融余额在2.5万亿**以上，但新成立偏股型基金有回落趋势，预计5月A股存量流动性维持充裕[35]。