报告投资评级与目标 - 投资评级：强推（维持）[1] - 目标价：50元 [1] - 当前价：39.85元 [2] 核心观点总结 - 业绩稳健，趋势向上：2026年第一季度实现营业收入90.29亿元，同比增长+8.57%，实现归母净利润24.44亿元，同比增长+10.97%，经营向上趋势明确[1][5] - 盈利能力持续改善：在成本红利及规模效应下，2026Q1毛利率为42.0%，同比提升2.0个百分点，归母净利率录得27.1%，同比提升0.6个百分点[5] - 强者恒强，优势强化：报告认为公司已进入至少3-5年维度的经营向上周期，与竞争对手差距拉大，份额提升具备确定性，属于稀缺优质的消费类债性资产[5] - 未来增长展望：预计2026-2028年公司收入将保持高个位数增长，利润端有望实现双位数左右增长，若后续宏观需求改善或海外业务取得突破，存在进一步提速可能[5] 财务表现与预测 - 历史与预测业绩：预测2026-2028年营业总收入分别为312.23亿元、335.99亿元、360.65亿元，同比增速分别为8.1%、7.6%、7.3%[1] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为78.40亿元、86.01亿元、93.25亿元，同比增速分别为11.4%、9.7%、8.4%[1] - 每股收益预测：预测2026-2028年每股盈利（EPS）分别为1.34元、1.47元、1.59元[1] - 估值水平：基于2026年4月27日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为30倍、27倍、25倍[1] 2026年第一季度经营分析 - 分产品收入：酱油/蚝油/调味酱/特色调味品收入分别同比增长+7.5%/+4.6%/+1.1%/+20.3%，特色调味品（新品）在去年同期高基数下延续较快增长[5] - 分区域收入：东部/南部/中部/北部/西部营收分别同比增长+6.6%/+8.4%/+9.4%/+8.1%/+9.7%，各地区增长相对均匀[5] - 分渠道收入：线下/线上渠道收入分别同比增长+7.7%/+19.6%，线上渠道增长显著[5] - 经销商变动：2026Q1经销商数量净减少12家至6690家[5] - 合并季度表现：若合并2025年第四季度和2026年第一季度来看，公司营收同比增长约+9.8%[5] - 费用率变化：2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/+0.3/基本持平/+1.4个百分点，财务费用率提升较多主要受人民币升值导致的汇兑损益影响[5] 公司战略与前景 - 战略方向：公司一方面继续夯实酱油、蚝油、调味酱三大核心品类，提升份额；另一方面持续突破新渠道、新品类，打造趋势类新品，完善线上及工业渠道[5] - 分红规划：公司制定了未来三年分红规划，增强了其作为“债性资产”的吸引力[5]