投资评级与核心观点 - 报告对药明康德A股（603259 CH）和H股（2359 HK）均维持“买入”评级 [7] - 报告核心观点：公司1Q26业绩超预期，小分子CDMO业务是主要增长动力，高毛利收入占比提升带动毛利率显著改善，在手订单持续高增长，预期26-27年增长将提速 [1] 1Q26业绩表现 - 1Q26实现营收124.4亿元，同比增长28.8%，其中持续经营业务收入同比增长39.4% [1] - 1Q26归母净利润46.5亿元，同比增长26.7% [1] - 1Q26扣非净利润42.8亿元，同比增长83.6% [1] - 1Q26经调整non-IFRS归母净利润46.0亿元，同比增长71.7% [1] - 利润增速远高于收入增速，主要因高毛利收入占比提升带动毛利率同比提升8.1个百分点 [1] 在手订单与收入指引 - 截至1Q26，公司持续经营业务在手订单为597.7亿元，同比增长23.6% [2] - 公司维持2026年整体收入指引为513-530亿元，其中持续经营业务收入同比增长18-22% [2] 各业务板块表现 - WuXi Chemistry：1Q26收入106.2亿元，同比增长43.7%；经调整non-IFRS毛利率为52.8%，同比提升5.3个百分点 [3] - 小分子CDMO：1Q26收入69.3亿元，同比大幅增长80.1% [3] - 新分子（TIDES）：1Q26收入23.8亿元，同比增长6.1%；服务客户数同比增长28%，服务分子数同比增长59% [3] - 公司预期2026年TIDES业务收入增长约40% [3] - WuXi Testing：1Q26收入11.3亿元，同比增长27.4%；经调整non-IFRS毛利率为35.5%，较1Q25的24.8%显著提升 [4] - WuXi Biology：1Q26收入6.7亿元，同比增长10.1%；新分子业务占比持续提升，1Q26超过30% [4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为168.87亿元、200.65亿元、235.17亿元 [5] - 对应2026-2028年EPS预测分别为5.66元、6.72元、7.88元 [5] - 采用分部估值法（SOTP），给予公司A股估值4142.6亿元，H股估值4901.5亿港元 [5] - 对应A股目标价138.84元，H股目标价164.27港元 [5] - 估值上调主因可比公司PE上行及略微上调估值溢价 [5] - 分部估值详情： - 传统CRO与CMO/CDMO业务：预计2026年扣非归母净利润157.2亿元，A/H股分别给予25倍/26倍PE，对应估值3931.0亿元/4660.3亿港元 [19] - 风险投资（VC）业务：截至1Q26账面价值84.64亿元，给予2.5倍PB，对应估值211.6亿元 [19]