投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9][10] 核心观点 - 公司2026年第一季度实现营业收入90.29亿元，同比增长8.57%，归母净利润24.44亿元，同比增长10.97%，收入利润稳健增长 [5] - 公司凭借极致供应链、立体渠道触达、国民产品矩阵、行业技术壁垒和优秀企业文化等多维核心竞争优势，构筑了综合竞争实力，看好其长期发展 [9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为78.33亿元、86.34亿元、94.59亿元，对应EPS分别为1.34元、1.48元、1.62元 [9][10] 财务表现与预测 - 2026年第一季度财务表现：毛利率为42.00%，同比提升1.96个百分点；净利率为27.06%，同比提升0.52个百分点；销售/管理/研发费用率分别为5.76%/2.22%/2.28%，整体费用投放平稳 [9] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为312.18亿元、337.62亿元、365.00亿元，同比增长率分别为8.1%、8.2%、8.1%；预计同期归母净利润同比增长率分别为11.3%、10.2%、9.6% [7][12] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为41.8%、42.7%、43.5%；净利率分别为25.1%、25.6%、25.9%；ROE分别为17.7%、18.1%、18.4% [7][12] - 估值水平：基于2026年4月27日收盘价，对应2026-2028年预测EPS的PE分别为29.8倍、27.0倍、24.7倍；PB分别为5.3倍、4.9倍、4.5倍 [7][10][12] 业务分析 - 分产品收入：2026年第一季度，酱油业务收入47.51亿元，同比增长7.48%；蚝油业务收入14.22亿元，同比增长4.60%；调味酱业务收入9.23亿元，同比增长1.12%；其他业务收入15.51亿元，同比增长20.32%，呈现核心品类稳健增长，其他业务快速放量的态势 [9] - 分渠道收入：2026年第一季度，线下渠道收入81.48亿元，同比增长7.72%；线上渠道收入4.99亿元，同比增长19.62%，线上渠道成为重要增长亮点 [9] - 渠道策略：公司通过数字化营销与服务创新，将传统渠道网络持续向下沉市场渗透；同时积极拥抱线上、即时零售等新兴渠道，推出线上定制化产品，构建线上线下协同互促的健康模式 [9] 财务健康状况 - 资产负债：截至2025年末，公司资产负债率为19.8%，预计2026-2028年将维持在19.1%-19.0%的较低水平 [12] - 偿债能力：2025年末流动比率为3.9，速动比率为3.6，偿债能力较强 [12] - 现金流：预计2026-2028年经营活动现金流净额分别为91.71亿元、105.80亿元、116.86亿元，现金流状况良好 [13][15]