投资评级与核心观点 - 首次给予比亚迪“买入”评级，基于可比公司2026年平均27倍市盈率，对应目标价为125.28元 [3][6] - 报告核心观点：比亚迪凭借技术创新、产品出海，正从国内领先的新能源车企成长为具备全球竞争力的整车公司 [2][9] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为9038.5亿元、9770.93亿元、10530.35亿元，同比增长12.4%、8.1%、7.8% [5] - 预测2026-2028年归属母公司净利润分别为423.46亿元、489.97亿元、569.10亿元，同比增长29.8%、15.7%、16.1% [5] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.64元、5.37元、6.24元 [3][5] - 基于2026年预测EPS 4.64元及27倍PE，得出目标价125.28元，较2026年4月27日股价102.34元有约22.4%上行空间 [3][6] 公司竞争力与市场地位 - 公司是中国及全球新能源汽车行业领先者，2024-2025年蝉联全球新能源汽车市场销量冠军，也是全球首家新能源汽车累计产量突破1000万辆的车企 [9][13] - 2025年在中国乘用车及新能源乘用车市场份额分别为15.1%和29.3%，规模化优势显著 [9][25] - 通过垂直一体化整合（弗迪电池、弗迪动力、弗迪科技等），公司具备从零部件到三电和智能化体系的全产业链生产能力，有效控制成本，构成核心竞争力 [9][14][41] - 2024-2025年研发投入分别约为542亿元和634亿元，累计研发投入超2400亿元，研发人员超12万人，在电动化（如DM5.0、第二代刀片电池）和智能化（如“天神之眼”）领域技术领先 [15] 销量表现与预测 - 2025年公司整体汽车销量为460.24万辆，同比增长8% [38] - 预计2026年整体销量约506万辆，同比增长9.8% [9][38] - 2025年纯电与插混乘用车销量基本持平，分别为225.67万辆和228.87万辆 [18][20] - 2026年第一季度销量短期承压，总销量68.90万辆，同比下滑30.1%，主要受补贴退坡、政策切换及主力车型技术换代影响 [20] 出海业务与全球化战略 - 出海销量快速增长：2025年海外销售104.61万辆，同比增长150.7%，占总销量比重从2024年的9.7%提升至22.7% [9][16][64] - 2026年出口销量目标上调至150万辆，同比增长43.4%，并计划在2030年将海外销量占比提升至50% [9][75] - 海外业务盈利能力更强：2025年海外单车收入约18万元，显著高于国内的约13万元；2024-2025年汽车业务海外毛利率分别为28.7%和27.7%，高于国内毛利率 [69] - 出口市场多点开花：2025年出口至110多个国家和地区，欧洲、拉丁美洲、东南亚等地均衡发展，在泰国、巴西、澳大利亚等多国成为新能源车销量冠军 [78][81] - 加速本地化生产：已在匈牙利、土耳其、泰国、印尼、巴西、乌兹别克斯坦等地规划新能源乘用车生产基地，从产品出口迈向产能出海 [9][16] - 自建船队保障运力：8艘滚装船已全部投入运营，年运力超百万辆，有效控制物流成本并保障供应链稳定 [97][98] 欧洲市场突破与高端化 - 2025年在欧盟+EFTA+英国地区销量达18.77万辆，同比增长268.6%，快速接近特斯拉（23.87万辆） [102] - 在英国、西班牙、意大利、德国等欧洲核心国家销量已超过特斯拉 [102] - 高端品牌腾势登陆欧洲：腾势Z9 GT欧洲起售价约11.5万欧元（约91.89万元人民币），为国内售价（26.98万元）的3.4倍，接近保时捷Panamera，旨在构建高端品牌形象 [106][109] - 欧盟可能以最低价格机制替代关税，若落地有望改善公司在欧洲市场的盈利能力 [103] 技术创新与产品竞争力 - DM5.0技术：搭载三大创新架构，实现油耗及续航表现再进化，巩固公司在插混领域的技术护城河 [9][15] - 纯电技术突破：发布第二代刀片电池、新闪充技术（兆瓦闪充）及配套闪充网络建设，旨在解决充电慢及低温充电难题，提升纯电产品竞争力 [9][15] - 智能化进展：发布“天神之眼”智能驾驶系统，推动高阶智驾普及，发布后L2++辅助驾驶渗透率提升至60%以上 [10][15]