投资评级与目标 - 报告对药明康德给予“买入”评级，与上次评级一致 [3] - 报告发布日（2026年4月28日）最新收盘价为100.52元/股，公司总市值为2999.27亿元 [3] 核心观点与业绩概览 - 报告核心观点认为公司2026年第一季度业绩显著超出市场预期，CDMO业务贡献了主要业绩弹性 [1][2] - 2026年第一季度，公司实现营业收入124.36亿元，同比增长28.81%；实现归母净利润46.52亿元，同比增长26.68%；扣非净利润42.76亿元，同比增长83.56%；经调整Non-IFRS归母净利润45.98亿元，同比增长71.70% [1] - 公司持续经营业务收入同比增长39.44%，经调整利润同比增长72%，对应净利率为37%，环比提升 [2] - 公司维持2026年全年业绩指引：预计整体收入达到513-530亿元，持续经营业务收入增速为18%-22%，经调整净利率保持相对稳定 [2] 分业务表现与运营亮点 - 盈利能力显著提升：2026年第一季度经调整毛利率为50.4%，较2025年同期的41.9%大幅提升 [2] - 分业务毛利率改善：化学业务、测试业务、生物药业务2026年第一季度经调整毛利率分别为52.8%、35.5%、36.7%，均较2025年同期水平显著提升 [2] - 在手订单增长强劲：截至2026年3月底，公司持续业务在手订单为597.7亿元，同比增长23.6%，为未来增长奠定基础 [2] - 小分子D&M（开发及生产）业务弹性突出：2026年第一季度收入69.3亿元，同比增长80.1%，受益于产能释放（2025年底GMP产能4000m³，同比增长30%以上）及订单高增长 [6] - 小分子管线快速增长：2026年第一季度新增管线328个，显著高于2025年各季度200-220个的新增水平；临床III期和商业化管线数量环比2025年底增加9个 [6] - TIDES业务增长指引积极：2026年第一季度TIDES业务收入23.8亿元，同比增长6.1%；服务客户数同比增长28%，服务分子数量同比增长59%；预计2026年全年TIDES业务收入将实现约40%的增长 [6] - 实验室业务环比改善：R端业务、测试业务、生物学业务2026年第一季度收入分别为13.1亿元、11.3亿元、6.7亿元，同比分别增长0.7%、27.5%、10.1%，呈现环比改善趋势 [6] 财务预测与估值 - 报告调整了公司盈利预测：预计2026-2028年营收分别为529.29亿元、627.25亿元、735.66亿元；每股收益（EPS）分别为7.38元、8.68元、10.12元 [7] - 基于2026年4月27日100.52元/股的收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为14倍、12倍、10倍 [7] - 根据盈利预测摘要，公司2026-2028年预计营业收入同比增长率分别为16.4%、18.5%、17.3%；归母净利润同比增长率分别为15.0%、17.6%、16.6% [9] - 预计毛利率持续改善：2026-2028年预测毛利率分别为50.2%、50.6%、50.9% [9]