报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内油脂市场受高供应压力和疲弱需求制约，核心驱动在产地外盘市场，国际地缘冲突未解决、原油高位支撑国际油脂市场，叠加厄尔尼诺减产预期，油脂板块下方深跌空间有限，短期情绪消散后或维持震荡运行，基本面近弱远强[1][5] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 中东地缘政治：美伊冲突使全球燃油市场供应担忧持续，能源成本抬升，生物柴油需求强化，霍尔木兹海峡运输受限使供应链成本上涨，化肥涨价推高油料作物种植成本，支撑油脂油料市场偏强[1] - 棕榈油产地供需：马来西亚主产区二季度增产，价格高涨后需求走弱、出口下滑或推动产地累库；印尼B50政策下半年推行，短期对现实端提振有限，棕榈油产地基本面近弱远强[2] - 美国生物燃料政策：新规明确2026/27年可再生燃料义务目标大幅增长，为美豆油价格提供中长期需求支撑，中东局势推动原油价格高位，从生物燃料和能源替代角度支撑豆油价格，但利好已交易完毕，后市关注美国生柴实际产量与政策进程[2] - 油料端：特朗普预计5月访华，达成大豆采购协议概率上升，全球大豆丰产预期强，大豆上行动力有限；后续加菜籽陆续采购，全球菜籽丰产，菜油支撑减弱，供应宽松预期加强[2] - 厄尔尼诺：下半年登录预期较强，可能导致巴西大豆及东南亚棕榈油减产，需关注气候变化[3] 交易型策略建议 - 行情定位：短期市场高位波动，地缘政治支撑下方空间；P2609震荡区间【9300 - 11000】，Y2609区间【8300 - 8800】，OI2609区间【9300 - 10000】；短线高位震荡观望，中长线供需偏紧有向上预期；套利观察远月菜棕、菜豆价差走弱趋势；基差短期弱势震荡；月差暂无；09菜豆、菜棕价差走弱对待[27] - 近期策略回顾：包含P01企稳做多、P1 - 5反套等多项策略的提出及执行情况[26][31] 产业客户操作建议 - 油脂价格区间预测：豆油8300 - 8800，波动率11.5%，历史百分位2.4%；菜油9300 - 10000，波动率10.4%，历史百分位0.1%；棕榈油9300 - 11000，波动率20.2%，历史百分位24.1%[28] - 油脂套保策略：贸易商库存管理，担心价格下跌可做空Y2609锁定利润，套保比例25%，入场区间8700 - 8800；精炼厂采购管理，担心价格上涨可买入Y2609提前锁定成本，套保比例50%，入场区间8200 - 8300；油厂库存管理，担心价格下跌可做空Y2609锁定利润，套保比例50%，入场区间8700 - 8800[28] 基础数据概览 - 棕榈油期现日度价格：棕榈油01为9791元/吨，涨0.2%等；BMD棕榈油主力4498林吉特/吨，跌0.79%等[30] - 豆油期现日度价格：豆油01为8515元/吨，涨0%等；CBOT豆油主力71.71美分/磅，涨0.66%等[30] - 菜油期现日度价格：菜油01为9696元/吨，涨0等；ICE加菜籽近月741.8加元/吨，涨0等[32] - 油脂月间及品种间价差：P 1 - 5为273元/吨，涨60等；Y - P 01为 - 1317元/吨，跌23等[32] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：截至2026年4月24日，全国重点地区棕榈油商业库存71.19万吨，环比减1.73%，同比增93.45%；沿海地区主要油厂菜籽库存25.8万吨，较上周增加14.7万吨，菜油库存2.15万吨，较上周减少0.05万吨，未执行合同17.6万吨，较上周涨1.9万吨[33] - 利空信息：马来西亚4月1 - 20日棕榈油产量预估增加17.52%；4月1 - 25日出口量较上月同期减少；预计印尼2026/27年度棕榈油产量达4800万吨，较去年增长约3%[34] - 现货成交信息：近期油脂成交下降，下游接近淡季，按需补货，棕榈油上周成交稍增但持续力度有限，现货小幅下调[35] 下周重要事件关注 - 国内高频周度库存数据、马棕高频产量与高频出口数据、产地天气信息、中东局势进展[39] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：单边走势，本周地缘题材缺乏新进展，厄尔尼诺减产风险支撑盘面，但油脂自身供需缺乏利好，上方空间有限，整体高位震荡；资金动向，棕榈油近期重点盈利席位转为空头持仓，部分多头重点席位减仓离场，外资与散户加多；豆油和菜籽油近期重点盈利席位变动不大，豆油外资与得利席位小幅减多，散户加空，菜油得利席位空单止盈离场，外资与散户多单离场为主，菜油多头情绪稍低；月差结构，油脂市场结构由Back逐渐转为contango，近月压力增大，基本面近弱远强，中长期供需趋紧，近月基差偏弱震荡，三季度09主力或反应偏强，短期9 - 1月差正套对待；基差结构，本周油脂主力基差小幅走弱，下游进入淡季提货一般，短期底部整理；价差结构，本周地缘炒作有限，植物油震荡运行，美伊冲突未缓解，棕榈油性价比凸显，菜油未来供应增加预期强，菜棕、豆棕价差走弱[38][39][42] - 外盘：外盘走势，本周外盘震荡，原油因地缘反复高位波动，美豆油与马棕油高位整理，美国生物燃料政策预期良好，国际豆棕价格接近，价差0轴附近波动；资金持仓，管理基金净持仓占比回升，价格创新高，受生物燃料需求及原油走强带动；生产商/贸易商等商业持仓仍为净空头，商业空头占比高达57.8%，在价格高位套保，基金做多推动价格上涨，产业资本高位套保[50][52] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 本周pogo价差走弱，棕榈油性价比凸显；BOHO价差继续走弱，美豆油制生柴成本维持近年较低水平，全球豆油估值偏低，随着美豆价格反弹，BOHO价差有望走强，豆油价格有向上修复空间[55] 进出口利润跟踪 产地报价坚挺，国内需求刚需为主，棕榈油进口利润维持负值，长期限制买船[57] 供需及库存推演 产地供需平衡表推演 马来西亚MPOB3月报告中，库存量226.7万吨（环比降16.14%），去化幅度不及预期；产量137.6万吨（环比增7.21%），增幅高于预期；出口155.1万吨（环比增40.69%），略低于预期，报告影响偏空，4月出口大幅下降，二季度库存压力增加[61] 供应端及推演 - 棕榈油：需求淡季成交难有起色，近期买船增多使库存增加，下游刚需为主，国内棕油供需格局趋宽，压制盘面价格[62] - 豆油：一季度大豆到港为季节性低点，二季度供应有增加预期，需留意阶段性供应紧张情况[62] - 菜油：下游需求有限，澳菜籽陆续到港但量有限，库存去库为主，现货供应偏紧，但全球菜籽丰产，成本价格疲弱，中加贸易恢复，后续国内菜油供应或增加[62] 需求端及推演 短期三大油脂库存同比依然较高，下游需求低迷，二季度为消费淡季，五一节前备货提振后将转淡，居民饮食结构变化使油脂整体终端需求疲弱[66]