报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美伊谈判暂停且霍尔木兹海峡封锁加剧，伊朗供应减量扩大，全球炼能维持高位减量，各能化品种分化，原油震荡偏强，燃料油近端偏弱、远端有上涨预期，天然气短期震荡后中枢上移，集运欧线旺季预期交易充分，烧碱震荡、PVC 震荡偏强，芳烃建议多配 PX/瓶片/乙二醇、空配丁二烯/苯乙烯，恒力集团遭制裁事件影响有限 [4][8] 各目录总结 原油市场分析 - 供需面：伊朗原油出口量从近 200 万桶/日降至约 100 万桶/日，上游产量降幅约 1300 万桶/日，封锁持续 1 个月或新增 2 - 300 万桶/日减产，中东炼能减量 230 万桶/日，亚洲检修量增至 300 万桶/日，合计炼能减量或超 500 万桶/日，复产因原料不足而缓慢 [11] - 价格与预期：当前油价以 5 月复航为基准交易，4 月底未达成临时协议将打破复航预期，价格或调整，短期有上行风险，中长期复航后第三季起累库，OECD 库存从约 58 天攀升至约 65 天，月差回归基本面 [11] - 库存与基差：美国库欣地区库存低点预计在 7 - 9 月，WTI 支撑强，油价回调后现货基差反弹，过去三周美国库存中枢上移，因部分大型炼厂检修致油品消耗下降 [11] - 下行风险：全球库存绝对值高于往年，炼能复产不及预期或缩小供需缺口，中长期累库压力大，2026 年底前后库存累库或带来价格下行机会 [11] 燃料油与成品油市场分析 - 燃料油：高硫燃料油 5 月下旬现货升贴水涨至 20 元/吨，俄罗斯向中东出口燃料油物流恢复或压制上行空间；低硫燃料油欧洲出口减少，对亚太现货形成支撑，国内主营 5 月低硫燃料油增产意愿低，LU 盘面估值稳定 [12] - 成品油：全球成品油裂解价差回撤至历史中位，需等待供需缺口拉动，中美需求增长前景差，对价格及裂解价差利空，短期关注美国炼厂收率是否向柴油倾斜，亚太关注中日韩印炼厂是否恢复增量 [12] 天然气市场分析 - 供应与物流：卡塔尔向科威特供气弥补 60% - 70%季节性进口需求，若卡塔尔不恢复生产，霍尔木兹海峡复航后物流恢复比例或降至 15% - 18%以下，卡塔尔库容降至 20%以下或最低限度重启生产，仅解决中东内部用气需求 [10][13] - 需求端：亚太需求环比见底回升，前期负反馈充分，后续需求逐步回归，国内管道气因工业切换需求紧张，贸易商提前兑现资源致后续供应减少，日韩 5 月中旬后进入旺季去库阶段 [16] - 天气影响：厄尔尼诺可能导致南亚中东高温干旱、太平洋多台风，加剧能源需求波动，国内南涝北旱或影响水电供应，5 月底至 6 月需求共振或成行情启动点 [16] 烧碱与 PVC 市场分析 - 烧碱：4 月持续下跌，因交割压力及高产量高库存格局，行业开工率 83.2%高于往年，春季检修延期，5 月检修规模预计 360 - 540 万吨，低价下出口回暖，贸易商囤货需求有支撑，持续下跌驱动不足，上涨需等待液氯降价、供应检修落地、出口订单回暖信号 [17] - PVC：震荡偏强，乙烯法开工率降至 59%，整体开工率约 75%，需求悲观仍去库，5 月检修装置落地，供应端支撑强，当前社会库存 130 万吨同比偏高，短期 09 合约上方压力约 5450 - 5500 元/吨，远月乐观 [17] 芳烃市场分析 - 恒力制裁影响：对标裕龙、鲁清制裁事件，预计 1 - 2 个月后影响减弱，仅对 PX 与 TA 物流置换影响稍大，不会成为核心交易矛盾 [18] - 供需变化：4 月为化工开工低位、出口高位，进口低点在 4 月中下旬至 5 月，海外裂解工厂提负荷，部分品种出口回落，进口减量不及预期，部分产品价差回调，丁二烯因出口不及预期回调 [18] - 调油需求：国内调油需求差，甲苯寻求出口，美国调油需求好，调油价差拉大，美韩物流套利窗口打开，关注是否重现俄乌期间端午上涨行情 [18] - 下游需求：下游整体走弱，空配品种负反馈严重，多配品种终端需求坚挺，下游 5 月无新订单或提前进入淡季，有订单则 6 月后重启开工 [18] 航运市场分析 - 集运欧线：05 合约预计在 1850 点以下交割，可背靠做空，06 合约 1900 - 2300 宽幅震荡，升水幅度趋于充分，后续动态修正，地缘情绪影响 06 升贴水，10 合约可在 1650 - 1850 区间做空，核心驱动或为油价负反馈对欧洲进口需求的利空，前期 5 - 6 反套、6 - 10 正套止盈 [19] - 油运：中东至中国 VLCC 运价高位有价无市，西非、北美至中国运价持平，关注 Q2 炼厂补库节奏能否带动运价上行，当前暂无明显上涨动力 [19]