报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃现货1000元/吨左右、纯碱1100 - 1150元/吨左右长期趋势看下跌空间有限 [122] - 2026年上半年市场或是弱势震荡市，高位上涨空间有限，但下半年可稍乐观，上半年弱势震荡是因弱需求、期货高升水，下半年需求环比好转、潜在供应收缩或推动价格反弹 [122] - 玻璃行业2026年或有反通缩、反内卷措施，但时间不明，股票端行业龙头股票企稳回升窗口期或是期货交易反通缩、反内卷时段 [122] 各部分总结 玻璃观点 - 上半年偏弱，受需求、交割因素压制，下半年不悲观 [4] - 空头逻辑为订单零散回款有压力、反通缩反内卷落地晚、期货高升水致中间库存压力大 [4] - 多头逻辑为能源成本抬升促减产、产能低于2025年单月平均需求、反通缩反内卷是趋势、盈亏比合适、房地产缩量空间有限 [4] 玻璃交易路线 - 空头交易做交割和期现回归逻辑，4月23日09合约期货升水05合约近14%、升水现货名义价格近12%，部分地区厂家库存创新高，二、三季度减产不积极，湖北石油焦改天然气落地时间不明 [5] - 多头交易因价格低且全产业链亏损、产业龙头资产受追捧、反通缩反内卷强化资本配置逻辑，估值按成本线与期货平水或较小幅度升水配置，多资产联动为玻璃股票 + 玻璃期货，政策驱动为反通缩反内卷 [8] 纯碱观点 - 估值低位或已达到，但供应过剩压制价格波动 [11] - 空头逻辑为高供应高库存、期货升水、产业链下游亏损减产 [11] - 多头逻辑为反通缩反内卷是趋势、库存结构集中出口好转、SA2509合约仓单压制到极限 [11] 后期重点关注 - 需求方面，光伏、浮法玻璃减产未结束，纯碱需求有压力，玻璃行业全行业亏损，囤纯碱意愿不强，2026年纯碱出口大概率维持高位，1 - 3月出口累计同比涨幅35.77% [13] - 供应方面，5月纯碱处于检修高峰，当前重碱单周供应40 - 42万吨，单周刚需32 - 33万吨，玻璃二 - 三季度减产不积极，厂家库存过高易减产 [13] - 政策方面，反内卷政策未涉及纯碱，玻璃湖北石油焦改天然气落实时间不确定 [13] - 估值及交割方面，纯碱交割压力弱于2025年，玻璃交割压力或延续2025年模式，纯碱出口较好，2026年3月出口均价1160元/吨左右 [13] 反内卷、反通缩、房地产 - 湖北燃料改造最后节点为2026年底，具体执行时间或调整 [18] - 2025年12月底湖北生态环境厅公告部分地方大气污染反弹严重问题追责问责情况 [21] - 2025年7月以前国内地产行业偿债高峰，未来1年偿债压力缓解，上半年地产投资偏弱，外债偿债压力缓解资金端或宽松 [27] - 地产行业连续4年下滑，后期收缩空间有限，但存量压力大，今年一季度一线城市好转，其他区域属季节性变动 [31] - 地产投资累计同比连续3年下滑，地产销售额连续3年弱于投资额，资金状况偏弱 [38] 玻璃供应端情况 - 潜在新点火产线总计日熔量16650吨/日 [44] - 未来潜在老线复产总计日熔量10940吨 [45] - 潜在冷修产线总计日熔量13720吨/日 [47] - 玻璃产量二季度到三季度倾向复产，但低价限制复产空间，1 - 3月市场减产为主，当前在产产能14.5万吨/日左右，2021年产能高峰17.8万吨/日，供应端收缩预期变量是环保因素，复产扩张是产能置换因素 [48][49] - 未来超龄服役、非天然气装置是改产主力，河北沙河煤改气基本完成，净产能变化不大，2017年以前投产装置停产概率大，当前在产产能中性略低，绝对缺货供应可能需降至14万吨/日 [50][52] - 2017年前投产天然气装置有近1.3万吨在产，在产装置中管道气装置占比65.1%，石油焦装置13.4%，煤制气占比21.5%，玻璃厂石油焦采购以长协为主，天然气采购受进口价格涨幅影响但占比不高 [53] 玻璃价格与利润 - 大部分地区价格稳定，沙河1020 - 1080元/吨，华中湖北地区部分价格下滑40元/吨至1040 - 1080元/吨，华东江浙地区1260 - 1346元/吨 [60] - 基差走强，因期货价格下跌，市场预期仓单量偏大 [61] - 以煤炭为燃料装置利润 - 33元/吨，以天然气为燃料装置利润 - 99元/吨，以石油焦为燃料装置利润 - 115元/吨 [68] 玻璃库存及下游开工 - 市场成交小幅下降，当前库存偏高，湖北地区库存处于历史同期偏高位置，累库时间近3年最长，对期货影响大，往年4月市场成交好转，但今年雨季长或影响需求，高库存压制导致期货高升水矛盾大 [72][75] - 各地价格基本同步，价差变化不大，华东因减产价格相对坚挺 [79] - 2025年底前单月需求超500万吨市场明显上涨，2026年单月需求超470万吨或能明显上涨，当前供应14.5万吨/日属中性偏低，2026年需求达457 - 470万吨/月市场或企稳，当前需求偏弱对市场影响大，同比下滑超10%是近4年最大幅度 [82] 光伏玻璃 - 价格与利润趋势偏弱，2.0mm镀膜面板主流订单价格9.0 - 9.5元/平方米，环比下降2.63%；3.2mm镀膜主流订单价格15.0 - 15.5元/平方米，环比下降1.61% [86][88] - 产能与库存方面，4月以后产能收缩情况减少，全国光伏玻璃在产生产线385条，日熔量86800吨/日，环比减少1.36%，样本库存天数约48.08天，环比增加3.86% [89][91][97] - 从历史情况看，二季度后光伏市场或好转，今年市场能否延续需观察，当前需求不佳，季节性弱于往年 [94] 纯碱供应及检修 - 短期检修高峰结束，5月仍有一定规模检修 [100] - 产能利用率84%，上周82%，当前重碱周度产量42万吨/周左右，高产量、高库存下，要么厂家加大减产力度，要么地产产业链恢复带动玻璃刚需及囤货恢复，4 - 5月是上半年检修高峰，玻璃端产能稳定，但纯碱供应过剩压力仍存 [102][103] - 库存186.76万吨左右，较上周四下降1.18万吨，跌幅0.63%，其中轻质纯碱91.84万吨，环比增加1.78万吨；重质纯碱94.92万吨，环比下降2.96万吨，去年同期库存量为169.10万吨，同比增加17.66万吨，涨幅10.44% [104][105][106] 纯碱价格、利润 - 沙河地区低位价格1170 - 1180元/吨，期现商报价稳定，厂家出厂价华北集中在1300元/吨左右，华中集中在1120 - 1200元/吨 [113] - 基差变化不大，月差走弱，仓单压力因素主导 [115] - 华东（除山东）联碱利润210元/吨，华北地区氨碱法利润 - 20元/吨 [119] - 市场场景趋向弱势格局，当前单周刚需32万吨，供应单周41万吨，报告给出不同需求场景下的供需差额及对应开工率情况 [120]