投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 2025年公司医药工业板块恢复增长，核心品种放量明确，但医药商业板块的结构性调整导致整体营收下滑 [4] - 剔除对联营企业和合营企业的投资收益影响后，公司主营业务利润增长强劲，2025年归母净利润同比增长83% [3] - 渠道营销体系持续优化，处方线增长亮眼，潜在新品种（如小儿牛黄退热贴膏）有望为公司带来持续增长动力 [5] - 基于商业板块优化调整及对联营企业预期的调整，华福证券下调了公司2026-2028年的盈利预测 [6] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入33.7亿元，同比下滑3.85%；归母净利润3.6亿元，同比微降0.65%；扣非净利润3.03亿元，同比微降0.05% [2] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入8.73亿元，同比下滑2.1%；归母净利润0.88亿元，同比下滑20.4%；扣非净利润0.76亿元，同比下滑25.9% [2] - 对联营/合营企业投资收益：2025年合计1.11亿元，同比大幅下滑51%；2026年第一季度为0.11亿元，同比大幅下滑72% [3] - 主营业务利润表现：剔除联营企业收益影响后，2025年归母净利润同比增长83%，2026年第一季度同比增长8% [3] 分业务板块分析 - 医药商业板块：2025年实现营收13.31亿元，同比下滑23%，是拖累公司整体营收的主要原因 [4] - 医药工业板块：2025年实现营收20.25亿元，同比增长16%，恢复增长态势 [4] - 工业板块核心品种：便通胶囊销售发出同比增长29%；健脾生血片/颗粒同比增长20% [4] - 工业板块细分品类： - 儿科板块收入8.1亿元，同比增长5% [4] - 妇科板块收入5.96亿元，同比增长8% [4] - 特色中药板块收入3.3亿元，同比增长27%，表现最为亮眼 [4] 渠道与营销分析 - OTC渠道：2025年收入同比增长9%，公司正完善营销管理体系，优化王牌儿药渠道布局并扩大新品推广 [5] - 处方药渠道：2025年收入同比增长21%，公司着力培育创新药市场，强化商业化建设 [5] - 核心创新药表现：七蕊胃舒2025年增长39%；小儿紫贝宣肺糖浆上市首年销售发出超7000万元 [5] - 在研新品种：中药1.1类新药小儿牛黄退热贴膏已于2025年获批；通降颗粒、枳术通便颗粒等新药处于临床试验阶段 [5] 财务预测与估值 - 营业收入预测（下调后）：预计2026-2028年营收分别为36.3亿元、39.2亿元、42.5亿元 [6] - 净利润预测（下调后）：预计2026-2028年净利润分别为4.1亿元、4.8亿元、5.5亿元 [6] - 每股收益（EPS）预测：2026-2028年分别为2.68元、3.12元、3.59元 [8] - 市盈率（P/E）预测：对应2026-2028年预测EPS的市盈率分别为12.4倍、10.6倍、9.2倍 [8] - 关键财务比率预测： - 毛利率预计从2025年的58.4%提升至2028年的62.4% [14] - 净利率预计从2025年的10.8%提升至2028年的13.2% [14] - 净资产收益率（ROE）预计维持在13.4%至14.8%之间 [14]