投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 核心观点 - 报告认为华电国际作为中国华电集团的常规能源运营平台，其投资价值在于后续的市值管理与资本运作预期 [1][2][3] - 尽管2026年第一季度业绩因电量和电价下滑而同比下降，但2025年完成的广东气电资产收购带来的盈利增厚，有效抵消了部分不利影响，使得业绩降幅有限 [1][2] - 公司当前在建及核准装机规模较大，且集团仍有大量非上市常规能源资产，未来存在资产整合预期 [2] 业绩分析 (2026年第一季度) - 2026年第一季度营业收入为305亿元，同比下降9.4% [1] - 2026年第一季度归母净利润为17.89亿元，同比下降9.9% [1] - 上网电量553亿千瓦时，同比下降8.5%，其中煤电456亿千瓦时，气电88亿千瓦时，水电9.50亿千瓦时 [1] - 平均上网电价0.5043元/度，同比下降0.013元/度，降幅2.58% [1] - 毛利润同比增厚4.32亿元，毛利率同比提升2.48个百分点，主要得益于2025年收购的广东气电资产盈利增强及容量电价上调 [2] - 投资收益为6.98亿元，同比下滑5.18亿元，降幅42.6%，主要因参股的华电新能及部分煤矿收益减少 [2] - 财务费用同比减少1.0亿元，管理费用同比减少0.2亿元 [2] 公司运营与资产状况 - 截至2024年底，中国华电集团已注入公司的在运常规能源发电装机容量达10.01吉瓦 [2] - 2025年内公司完成江苏及广东火电机组收购，年末控股装机容量大幅增长至78吉瓦，其中煤电54吉瓦，气电21吉瓦 [2] - 当前在建及核准装机规模共计11吉瓦，包括抽水蓄能5.7吉瓦、煤电4吉瓦、气电1.1吉瓦 [2] - 2025年完成收购后，集团非上市的火电、水电等常规能源资产仍有近50吉瓦 [2] 盈利预测与估值 - 调整后2026-2028年归母净利润预测分别为56.56亿元、63.54亿元、69.55亿元 [3] - 剔除永续债利息后的2026-2028年每股收益(EPS)预测分别为0.44元、0.50元、0.55元 [3] - 以当前股价计算，对应2026-2028年A股市盈率(PE)分别为10.2倍、9.1倍、8.3倍 [3] - 预测2026-2028年营业收入分别为1241.45亿元、1270.75亿元、1303.90亿元 [7] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为-6.83%、12.35%、9.45% [7] - 预测2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为7.79%、8.32%、8.64% [7]