报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 重药控股的“批零一体化”战略稳步推进，看好其联营企业重庆药友持续贡献利润，维持“买入”评级 [1][7] 财务业绩与预测总结 - 2025年业绩：实现营业总收入824.47亿元，同比增长2.34%；归母净利润3.87亿元，同比增长36.65%；扣非归母净利润3.58亿元，同比增长77.03% [7] - 2026年第一季度业绩：实现营业总收入204.32亿元，同比微降0.87%；归母净利润1.71亿元，同比增长36.33% [7] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为867.22亿元、941.47亿元、1021.50亿元，同比增长5.18%、8.56%、8.50% [1] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为5.70亿元、6.44亿元、7.15亿元，同比增长47.48%、12.84%、11.09% [1] - 估值指标：基于最新收盘价5.95元和预测每股收益，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为17.82倍、15.79倍、14.21倍 [1] 业务分项表现总结 - 分行业收入：2025年批发收入778.71亿元（+1.71%），毛利率6.76%（下降0.23个百分点）；零售收入41.79亿元（+13.12%），毛利率13.06%（下降1.86个百分点）[7] - 分产品收入：2025年药品类收入658.00亿元（-0.52%），毛利率7.02%（上升0.47个百分点）；医疗器械类收入146.91亿元（+15.24%），毛利率5.52%（下降5.74个百分点）[7] 战略推进与投资亮点总结 - 联营企业贡献：公司核心联营企业重庆药友（持股38.67%）2025年实现收入52.06亿元，归母净利润12.54亿元，为公司贡献投资净收益4.15亿元 [7] - 药友BD协议：重庆药友于2025年12月与辉瑞就GLP-1R激动剂YP05002达成BD协议，当期获得1.5亿美元首付款；2026年第一季度另确认研发里程碑收入1500万美元 [7] - 批零一体化与零售网络：公司持续推进“批零一体化”战略，截至2025年底拥有零售门店828家，覆盖全国24个省份，其中DTP处方药房230家，院外处方承接与区域覆盖能力持续增强 [7] - 市场地位：公司是全国麻精药品批发领军企业（全国仅三家）[7] 关键财务数据与市场数据总结 - 市场数据：报告发布时收盘价5.95元，市净率（P/B）0.88倍，总市值102.827亿元 [5] - 基础数据：每股净资产6.77元（LF），资产负债率75.66%（LF），总股本17.28亿股 [6] - 预测财务比率：预计2026-2028年毛利率稳定在7.20%，归母净利率从0.66%提升至0.70%，ROE（摊薄）从4.71%提升至5.31% [8]