投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [9] 核心观点 - 2025年业绩强劲增长：2025年，公司实现营收92.03亿元，同比增长25.12%；实现归母净利润16.48亿元，同比增长49.47% [2][7]。2025年第四季度，公司实现收入23.72亿元，同比增长39.00%，环比下降11.54%；归母净利润5.65亿元，同比增长108.85%，环比增长11.23% [2][7] - 2026年关联交易额超预期：2026年全年预计DRAM关联交易采购额度为57.11亿元，远超2025年全年11.82亿元的关联交易额 [13] - 景气上行期业绩有望持续兑现：存储价格上行期，公司毛利率同环比提升显著，2025Q4毛利率为44.91%，同比提升11.73个百分点，环比提升4.18个百分点 [13]。报告看好公司在多产品持续放量下的确定性成长 [13] 财务表现与预测 - 2025年财务摘要：公司2025年综合毛利率为40.22%，同比提升2.22个百分点 [13]。分产品线看：存储芯片营收65.66亿元，同比增长26.41%，毛利率42.84%，同比提升2.57个百分点；MCU营收19.10亿元，同比增长12.98%，毛利率35.82%，同比下降0.68个百分点；传感器营收3.89亿元，同比下降13.15%，毛利率19.57%，同比提升3.11个百分点；模拟芯片营收3.33亿元，毛利率36.96%，同比大幅提升26.43个百分点 [13] - 未来三年盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为71.04亿元、83.40亿元、98.09亿元 [13]。对应的每股收益（EPS）分别为10.13元、11.89元、13.99元 [18] 产品线与市场地位 - 存储产品线量价齐升： - NOR Flash：全球市场份额排名第二，在保持高端消费电子优势的同时，持续拓展工业、通信、汽车等领域，实现多应用领域全品类覆盖，并于2025年实现45nm NOR Flash的规模化量产 [13] - SLC NAND Flash：以24nm为主要工艺节点，产品容量覆盖1Gb-8Gb，实现消费、工业、汽车等全品类覆盖 [13] - 自研DRAM：拥有DDR3L、DDR4、LPDDR4多个产品型号；DDR4 8Gb产品市场推广顺利，并规划LPDDR5小容量产品研发，产品广泛应用于网通、电视、机顶盒、工业、智慧家庭、AI相关等领域，利基DRAM全球市占率持续提升 [13] - 定制化存储方案：在云侧、端侧客户项目进展顺利，部分项目处于客户送样、小批量试产阶段，2026年有望在部分客户端实现量产 [13] - MCU产品线国内领先：MCU产品国内市场份额第一，已成功量产69个系列、超700款MCU，覆盖M3、M4、M23、M33、M7内核，工艺制程覆盖110、55、40、22nm，实现对高性能、主流性、入门级、低功耗、无线、车规、专用产品的全面覆盖 [13] 成长驱动与展望 - 多产品线协同发力：NOR Flash持续扩大经营规模和市场占有率；SLC NAND Flash进一步提升24nm工艺制程节点占比；DRAM不断补充产品矩阵，定制化DRAM持续发力；MCU在多下游领域发力 [13] - 业绩持续释放可期：基于存储量价齐升的逻辑以及公司在各产品线的龙头地位和产品力，报告认为公司业绩有望在景气上行期持续兑现 [2][13]