报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [9] 报告的核心观点 - 核心观点：白酒行业正处于周期去化磨底阶段，短期呈现“降幅收敛、边际企稳”的积极信号，长期行业总量虽下行但供需关系或接近再平衡区间，建议沿着“份额集中、消费升级”两大主线进行配置 [8][22] 根据相关目录分别进行总结 短期来看，白酒行业产量2026Q1降幅显著收窄 - 产量数据：2026年1-3月，全国白酒累计产量为95.2万千升，同比下降1.7%[2][6]。其中，3月单月产量为29.7万千升，同比下降15.6%[6][16] - 降幅显著收窄：2026年一季度产量降幅（-1.7%）较2025年同期的-7.2%改善了5.5个百分点，较2025年全年的-12.1%也大幅收窄[2][6] - 月度波动分析：2026年1-2月产量同比增长6.2%，主要受益于2025年同期低基数（同比-11.2%）；3月产量同比下滑则主要受2025年同期高基数以及传统消费淡季渠道主动去库存影响[6][16] - 总体判断：尽管月度数据波动加大，但季度数据指向行业产量呈现“降幅收敛”的积极信号，边际企稳[2][6] 长期来看，行业边际逐步企稳以待修复 - 长期趋势：全国规模以上白酒企业总产量已从2016年的峰值1358.36万千滑落至2025年的354.9万千升，行业总量长期处于下行通道[7][18] - 积极信号：2026年一季度累计降幅收窄至个位数（-1.7%），初步显示行业供需关系可能已接近再平衡区间[7][18] - 竞争格局：头部酒企持续推进“挤压式增长”逻辑，市场份额正加速向龙头集中[7][18] 观点：行业周期去化磨底阶段，沿着“份额集中、消费升级”两大主线进行配置 - 行业阶段判断：目前行业仍处于主动去库存的磨底期[8][22] - 短期演绎路径：预计行业将沿着“供给优化，需求弱复苏”演绎[8][22] - 需求端：政策短期有冲击，但行业需求结构已不同，后续随宏观经济和消费信心修复有望延续改善[8][22] - 批价端：本轮调整中酒企市场管控能力更强、反应更迅速，短期波动后价格或逐步见底[8][22] - 库存端：在酒企主动减压下，经销商库存有望持续出清[8][22] - 长期配置主线：短期外部扰动不改长期趋势，建议继续沿两大主线配置[8][22] 1. 份额集中：市场份额加速向龙头集中的趋势强化 2. 消费升级：依赖居民消费升级带来的价格增长 - 重点推荐公司： - 高端酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖[8][22] - 次高端酒：山西汾酒、水井坊、珍酒李渡[8][22] - 地产酒：今世缘、迎驾贡酒、洋河股份、古井贡酒、老白干酒[8][22]