投资评级与核心观点 - 报告给予药明康德“买入”评级，基于DCF模型的目标价从133.00元人民币上调至143.00元人民币，较当前股价110.57元有29.3%的上涨空间 [1][3][8] - 报告核心观点：药明康德2026年第一季度业绩超预期，小分子药物发现与开发业务成为主要增长引擎，其CRDMO漏斗模式持续推动项目向下游转化，管理层维持全年指引并计划在适当时机上调，公司通过持续产能扩张巩固其全球外包行业领先地位 [1][8] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度收入同比增长28.8%至124亿元人民币，持续经营业务收入同比增长39.4%，调整后非国际财务报告准则归母净利润同比大幅增长71.7%至46亿元人民币 [1] - 第一季度收入及调整后净利润分别占该机构全年预测的24.1%和25.6%，显著高于18-20%的历史平均水平 [1] - 截至第一季度末，持续经营业务在手订单同比增长23.6%至598亿元人民币，若剔除汇率影响则同比增长29%，第一季度新签订单增长超过25% [1] 管理层指引与财务预测 - 管理层维持2026年全年收入指引为513亿至530亿元人民币，其中持续经营业务收入预计同比增长18-22%，调整后净利润率预计保持稳定，并计划根据未来业务发展在适当时机上调指引 [1] - 该机构上调盈利预测，预计2026至2028年收入将分别同比增长15.2%、16.3%、14.8%，调整后净利润将分别同比增长26.2%、18.0%、15.8% [8] - 具体预测为：2026年收入523.61亿元人民币，调整后净利润188.77亿元人民币；2027年收入608.75亿元人民币，调整后净利润222.76亿元人民币；2028年收入698.96亿元人民币，调整后净利润258.06亿元人民币 [2][8] - 该机构预测显著高于市场共识，例如2026年调整后每股收益预测为6.33元人民币，较市场共识5.71元人民币高出10.88% [2][10] 业务驱动因素与增长引擎 - 小分子药物发现与开发业务在2026年第一季度收入同比飙升80.1%，主要受益于口服GLP-1药物等全球重磅药物的商业化机会，成为公司新的增长引擎 [8] - 公司的CRDMO漏斗模式在过去12个月交付了超过42万个新化合物，将83个项目从研究阶段推进到开发阶段，并在第一季度新增了9个三期及商业化项目 [8] - TIDES业务第一季度收入仅同比增长6.1%，主要受产品交付节奏影响，但基于强劲的在手订单，管理层预计该板块全年收入将增长约40% [8] 产能扩张与资本开支 - 为满足全球增长需求，公司计划提前常州新基地的建设，该基地将包含小分子和TIDES产能，目标是在2026年底将固相合成反应器总容积提升至13万升，2025年底为10万升 [8] - 尽管存在中东地区的不确定性，但去年10月与沙特政府签署的战略合作协议正按计划推进，这是公司构建全球能力和产能长期战略的关键组成部分 [8] - 管理层预计2026年资本开支为65亿至75亿元人民币，同比增长17.3-35.4% [8] 盈利能力与估值 - 该机构预测公司盈利能力将持续提升，预计2026至2028年毛利率将分别达到50.16%、50.11%、49.82%，调整后净利率将分别达到36.05%、36.59%、36.92% [9] - 基于DCF估值模型，加权平均资本成本为9.39%，永续增长率为2.00%，得出每股价值143.00元人民币 [11] - 估值显示吸引力，预计2026至2028年调整后市盈率分别为17.5倍、14.8倍、12.8倍 [2] 股东结构与市场表现 - 香港投资者持股22.9%，李革及其一致行动人持股16.4% [4] - 公司近期股价表现强劲，过去一个月绝对回报为14.0%，相对回报为9.4%；过去三个月绝对回报为15.5%，相对回报为17.6% [5]