报告投资评级 - 维持对BYD的买入评级 目标价H股为125港元 A股为125元人民币 基于22倍FY27E市盈率 较当前价格有20.5%至23.2%的上涨空间 [1][5][10] 核心观点总结 - 海外业务成为关键驱动力：2026年第一季度业绩超预期主要得益于海外销售贡献，海外销量占总销量的46%，海外汽车毛利率估计比中国高6-8个百分点，这支撑了整体毛利率和平均售价 [1][10] - 研发费用资本化提供盈利韧性：公司对费用控制更为审慎，尤其是研发费用，2026年第一季度研发费用资本化比率从2025财年的9%上升至约17%，这减轻了未来摊销负担并为盈利提供了弹性 [1][10] - 公司是高油价的受益者：报告重申，在高油价环境下，公司是最大的受益者之一 [1] 财务预测与业绩分析 - 2026年第一季度业绩：收入同比下降11.8%至1502.25亿元人民币，但比预期高13%，销量同比下降30%至700，463辆，毛利率环比提升1.4个百分点至18.8%，比预测高0.3个百分点，净利润为40.85亿元人民币，比预测高约7亿元 [10][11] - 财务预测更新：上调2026财年/2027财年收入预测至8880.26亿/9669.28亿元人民币，上调幅度分别为1.8%/2.3%，上调2026财年/2027财年净利润预测至378.84亿/462.58亿元人民币，上调幅度分别为4.3%/5.5% [2][10][12] - 长期增长展望：预计2026至2028财年收入年复合增长率为7%，净利润年复合增长率为14% [2] - 盈利能力预期：尽管面临原材料价格上涨和资本支出压力，但得益于海外销售，预计2026财年毛利率仅小幅收窄0.1个百分点至17.6%，并将在后续财年稳定在17.8%左右 [10][12][15] 估值与市场表现 - 当前估值：基于2026财年预测，市盈率为21.7倍，市净率为2.9倍，市销率为0.9倍 [2][15] - 近期股价表现：H股过去一个月下跌2.6%，但过去三个月上涨0.9%，表现优于市场9.3个百分点 [8] - 市场数据：H股市值约为9454.53亿港元，52周股价区间为90至155.07港元 [9] 与市场共识对比 - 预测相对保守：报告对2026至2028财年的收入、毛利及净利润预测均低于市场共识，例如2026财年收入预测比共识低4.3%，净利润预测低9.6% [13] - 利润率预期差异：报告预测的毛利率也低于共识，2026财年预测毛利率为17.6%，比共识低0.7个百分点 [13]