报告核心观点 - 全球市场风险偏好受压，呈现“滞胀交易”特征，表现为油价走强而多数其他商品及科技股承压 [1] - 市场对AI高估值和高额算力开支的可持续性产生短期质疑，导致相关半导体及科技股回调 [1] - 中国政策强调能源安全与科技自立，总量刺激幅度可能边际放缓 [1] - 南向资金逆势大幅流入港股，重点加仓盈富基金、小米和剑桥科技 [1] 每日投资策略 - A股市场：4月28日，上证指数跌0.19%，创业板指跌1.43%，煤炭、公用事业和石油石化板块相对抗跌，而商业航天、有色金属和光模块等板块回调 [1] - 港股市场：恒生指数跌0.95%，恒生科技指数跌2.28%，生物医药、煤炭和券商板块相对偏强，光模块、新能源车和电讯设备等板块承压 [1] - 资金流向：南向资金逆市净流入约145亿港元，明显加仓盈富基金、小米和剑桥科技，同时抛售阿里巴巴、腾讯和中芯国际 [1] - 宏观政策：政治局会议延续积极财政和适度宽松货币取向，但更强调能源安全、科技自立和对冲外部冲击，未来总量刺激幅度可能边际放缓 [1] - 汇率：人民币小幅走弱，离岸人民币纽约尾盘报6.8402 [1] 全球市场观察 - 日本股市：日经225指数跌约1%，此前一日创纪录后回落，日本央行维持利率在0.75%不变，但9名委员中有3人主张加息，并上调通胀预期、下调增长预测，市场对6月再加息的押注升温 [1] - 韩国股市：受汽车、钢铁和芯片板块支撑，创下收盘新高 [1] - 欧洲股市：STOXX 600指数跌0.37%，在美伊谈判僵持、油价上行及多家央行议息前，风险偏好受压 [1] - 美国股市：标普500指数跌0.49%，纳斯达克指数跌0.90% [1] - AI板块回调：围绕OpenAI用户和营收未达预期的报道，打压了市场对高额算力开支可持续性的信心，导致Oracle、CoreWeave、英伟达、AMD和博通等公司股价承压，半导体板块明显回调 [1] - 传统企业走强：业绩提供支撑的通用汽车和可口可乐等传统企业在财报后走强 [1] - 美债与通胀：10年期美债收益率上升1.2个基点至4.352%，反映高油价背景下市场对通胀担忧回升，美国4月消费者信心意外升至92.8，创四个月高点，但一年期通胀预期达到5.1% [1] - 大宗商品：布伦特6月原油价格上涨2.80%至111.26美元/桶，阿联酋拟自5月1日起退出OPEC和OPEC+的消息放大了油市不确定性，贵金属明显承压，现货黄金跌1.86%，白银跌3.21%，工业金属整体走弱，LME铜跌至两周低点 [1] 公司点评：药明康德 - 一季度业绩超预期：1Q26收入同比增长28.8%至124.4亿元，持续经营收入同比增长39.4%，经调整non-IFRS归母净利润同比增长71.7%至46.0亿元 [2] - 业绩占比：1Q26的收入和经调整净利润分别占全年预测的24.1%和25.6%，显著高于历史平均水平（18-20%） [2] - 订单增长强劲：截至1Q26，持续经营在手订单同比增长23.6%（剔除汇率影响增长29%）至598亿元，1Q26新签订单增速超25% [2] - 维持全年指引：管理层维持2026年收入达到513至530亿元的指引，预计持续经营收入同比增长18-22%，non-IFRS净利润率有望维持稳定，并可能适时上调业绩指引 [2][3] - 业务模式驱动增长：CRDMO一体化商业模式通过前端药物发现和开发为下游引流，过去12个月交付超42万个新化合物，1Q26实现R到D转化83个项目，新增9个临床三期和商业化项目 [3] - 小分子D&M成为新引擎：得益于口服小分子GLP-1药物的交付，小分子D&M板块收入在1Q26激增80.1% [3] - TIDES业务展望：1Q26 TIDES业务收入同比仅增长6.1%，但基于充裕在手订单，全年预计增长约40% [3] - 产能扩张：计划提前启动常州新基地建设，目标TIDES领域年内固相合成反应釜总体积达13万升（25年底为10万升），预计2026年资本开支为65-75亿元，同比增长17.3%至35.4% [4] - 上调目标价：基于小分子D&M业务的强劲势头，上调业绩预测，预计2026E/27E/28E持续经营业务收入同比增长20.6%/16.3%/14.8%，经调整non-IFRS净利润同比增长26.2%/18.0%/15.8%，对应现阶段股价的经调整PE分别为17.5x/14.8x/12.8x，目标价上调至143元人民币 [4] 公司点评：比亚迪 - 一季度业绩超预期：1Q26收入同比下降12%，但较预测高13%，主要因海外销量占比提升至46%，推动毛利率环比上升1.4个百分点至18.8%，较预期高0.3个百分点 [5] - 净利润超预期：1Q26净利润达41亿元，较预测高约7亿元 [5] - 海外业务毛利率高：估算海外汽车业务毛利率较中国本土高6-8个百分点 [5] - 上调海外销量预测：维持2026年总销量500万台的预测，但将海外销量上调10万台至160万台，并据此上调2026年收入预测2% [5] - 毛利率韧性：尽管面临原材料涨价和资本支出压力，海外销量增长有望支撑2026年毛利率韧性，预计2026年毛利率仅同比收窄0.1个百分点至17.6% [5] - 研发资本化提升盈利：估算1Q26研发资本化率从2025年的9%升至约17%，是净利润超预期的原因之一，将2026/2027年研发资本化率假设分别从7%/7%上调至15%/12% [6] - 上调盈利预测：将2026/2027年净利润预测上调4%/6%至379亿元/463亿元 [7] - 维持买入评级：A/H股目标价125元人民币/125港元，对应22倍2027年预测市盈率 [7] 公司点评：浙江鼎力 - 股价涨停：4月28日股价涨停，因1Q26业绩优于市场预期，营收强劲增长、毛利率环比提升、三费降低 [7] - 增长持续性存疑：认为1Q26营收同比增长30%包含了部分美国关税转嫁的因素，且三费的下降已持续数个季度，为未来设定了较低的基数，增长趋势是否可持续仍有待观察 [7] - 上调盈利预测：将2026/27年的盈利预测分别上调3%/6%，主要因上调销售量预测 [7] - 上调目标价，维持持有：基于14倍的2026年市盈率，将目标价从48元人民币上调至59元人民币，维持“持有”评级，直至看到明显的持续增长信号 [7]