固定收益研究（信用债周报） - 本期（4月20日至4月26日）交易商协会公布的发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-6 BP至-1 BP [3] - 信用债发行规模环比继续增长，已处于历史高位；净融资额环比增加，其中中期票据、短期融资券净融资额增加，企业债、定向工具净融资额为负 [3] - 二级市场信用债成交金额环比增加，并处于历史较高水平；信用债收益率多数下行，中短期票据、企业债、城投债信用利差整体收窄，多数品种利差处于历史低位 [3] - 报告认为，从绝对收益角度看，旺盛的配置需求将推动信用债延续走强行情，未来收益率仍在下行通道；从相对收益角度看，市场资金更偏好确定性强的短债，但随着拥挤加剧，资金可能重新流向中长债，配置思路以票息策略为核心，交易思路可博弈长债波段机会 [3] - 地产债方面，随着市场逐步企稳，可考虑提前布局，配置重点为历史估值稳定的央企、国企及有强力担保的优质民企债券，并可拉长久期或博弈超跌房企债券估值修复 [4] - 城投债方面，在化债成效显著、融资平台改革转型进入收尾阶段的背景下，城投债仍可作为信用债重点配置品种，可重点关注“实体类”融资平台改革转型的机会 [5] 公司研究：凯莱英 (002821) - 2026年第一季度实现营业收入18.02亿元，同比增长16.91%（恒定汇率下增长19.54%）；归母净利润3.04亿元，同比下降6.82%；扣非归母净利润2.72亿元，同比下降10.88% [7] - 分业务看，小分子CDMO业务收入12.00亿元，同比增长0.43%（恒定汇率下增长3.26%），表现平稳；新兴业务（化学大分子与生物大分子等）收入5.98亿元，同比增长74.07%，表现强劲 [8] - 分市场看，来自美欧市场客户收入12.50亿元，同比增长8.99%（恒定汇率下增长12.40%）；来自亚太地区市场客户收入5.52亿元，同比增长39.97% [8] - 2026年第一季度毛利率为43.02%，同比提升0.48个百分点（恒定汇率下为44.27%）；其中小分子业务毛利率46.81%，同比提升1.64个百分点（恒定汇率下48.26%，提升3.09个百分点）；新兴业务毛利率35.08%，同比提升2.03个百分点（恒定汇率下35.80%，提升2.75个百分点） [8] - 销售/管理/研发费用率分别为2.8%/11.6%/7.1%，均同比下降；归母净利润下降主要因人民币升值造成汇兑损失1.26亿元（上年同期为汇兑收益378万元）；经调整归母净利润为4.23亿元，同比增长27.91% [8] - 公司预计2026年全年营收增速为19%-22% [8] - 中性情景下，预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.2/17.5/21.3亿元，对应2026年PE为29.97倍，维持“增持”评级 [9] 公司研究：欧派家居 (603833) - 2025年实现营收172.32亿元，同比下降8.94%；归母净利润19.97亿元，同比下降23.18%；基本每股收益3.30元，拟每股派发现金红利1.237元（含税） [13] - 分季度看，2025年Q1-Q4单季度营收同比分别下降4.80%/3.39%/6.10%/20.37%；单季度归母净利润同比分别变动+41.29%/-7.96%/-21.79%/-71.09% [14] - 2025年毛利率为36.24%，同比提升0.33个百分点；费用率同比下降0.14个百分点；信用减值损失较上年增加0.79亿元，压制了利润规模与净利率水平 [14] - 公司坚定向大家居转型，大家居有效门店数量已超1,250家；经销渠道营收127.21亿元，同比下降9.41%（2024年下降20.10%），下滑幅度收敛 [14] - 分产品看，橱柜、衣柜、卫浴、木门营收同比分别下降11.84%、9.56%、1.79%、11.35%，降幅较上年均有收窄 [14] - 公司构建“全域流量”生态，大家居引流客户数与成交客户数同比分别增长21.5%、111%；赋能经销商本地化运营，累计完成13,600家云店上线，本地电商成交客户数同比增长超70%；针对存量旧改市场推出“青岚小筑”品牌，已布局门店超150家 [14] - 大宗业务方面，非房地产开发项目签订合同数量同比增长57%；门墙柜品类合同数量同比增长超100%；大宗渠道营收26.20亿元，同比下降13.95%，优于同期房地产竣工下滑幅度 [15] - 海外业务方面，品牌门店已覆盖全球62个国家和地区，海外经销渠道业务增长超20%（其中东南亚/欧洲/中东地区增长超30%）；海外渠道营收4.71亿元，同比增长9.66% [15][16] - 基于年报，中性情景下预测公司2026-2028年EPS分别为3.42/3.62/3.83元，对应2026年PE为13.57倍，维持“增持”评级 [16] 公司研究：药明康德 (603259) - 2026年第一季度实现营业收入124.36亿元，同比增长28.81%（其中持续经营业务收入同比增长39.4%）；归母净利润46.52亿元，同比增长26.68%；扣非归母净利润42.76亿元，同比增长83.56%；经调整Non-IFRS归母净利润46.0亿元，同比增长71.7% [18] - 截至2026年3月末，持续经营业务在手订单597.7亿元，同比增长23.6% [19] - 分业务看：WuXi Chemistry收入106.2亿元，同比增长43.7%，经调整Non-IFRS毛利率同比提升5.4个百分点至52.8%；其中小分子D&M业务营收同比增长80.1%，管线累计新增分子328个，截至季末小分子D&M管线达3550个 [19] - TIDES业务（寡核苷酸和多肽）收入23.8亿元，同比增长6.1%，服务客户数同比增长28%，服务分子数量同比增长59%，公司预计该业务全年有望实现约40%增长 [19][21] - WuXi Testing收入11.3亿元，同比增长27.4%，其中药物安评业务收入同比增长34.8%；经调整Non-IFRS毛利率同比提升10.8个百分点至35.5% [21] - WuXi Biology收入6.7亿元，同比增长10.1%，带来超过20%的新客户；经调整Non-IFRS毛利率同比提升0.4个百分点至36.7% [21] - 2026年第一季度毛利率为50.4%，同比提升8.1个百分点；经调整Non-IFRS净利率为37.0%，同比提升9.3个百分点 [21] - 公司预计2026年整体收入达到513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18%-22% [21] - 中性情景下，预计公司2026-2028年归母净利润分别为166.2/197.3/234.0亿元，对应2026年PE为18.04倍，维持“增持”评级 [21] 行业研究（金属行业周报） - 钢铁：钢厂盈利水平尚可，五一节前补库或对需求有短暂提振，但进一步上升空间有限 [26] - 铜：临近五一小长假，下游企业存在一定备货需求，市场消费预计有所提升，需关注进口铜对供给端的影响 [26] - 铝：若美伊谈判使中东矛盾缓解，中东电解铝供应扰动或降温，铝价上行驱动减弱；但中东已受损电解铝产能预计短期难以完全复产，供应对铝价下方形成支撑 [26] - 黄金：中东局势变化仍是贵金属近期波动的核心驱动力，若美伊持续谈判无果同时霍尔木兹海峡难以恢复正常通行，金价或受到一定压力 [26] - 锂：IGO下调2026年锂辉石精矿产量，津巴布韦禁令及江西矿山换证扰动延续，需求端有车市回暖预期 [26] - 稀土：受上下游博弈僵持影响，稀土价格或将维持震荡态势 [26] - 投资策略建议关注：中长期受央行购金、地缘冲突和“去美元化”等因素支撑的黄金板块；铜矿供给不足叠加AI、新能源需求带动的铜板块；短期受中东电解铝生产和出口受阻影响的铝板块；短期受澳矿和津巴布韦出口不确定性扰动，叠加能源转型预期下的锂板块；在全球地缘事件频发背景下具备战略资源属性的稀土和钨板块 [26] - 报告维持对钢铁行业和有色金属行业的“看好”评级，并维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [27]