报告投资评级 - 维持“买入”评级，基于分类加总估值法得出的H股目标价为86港元，A股目标价为75元人民币 [1][6][7] 报告核心观点 - 公司一季度业绩稳健，营运利润小幅超预期，对全年新业务价值及寿险营运利润加速增长持积极看法 [1] - 公司核心业务改善前景乐观，包括寿险营运利润在合同服务边际接近拐点时有望在2026年加速增长、平安银行利润改善以及资产管理业务去风险持续取得进展 [6][7] - 公司处于降低地产风险敞口的后期阶段，随着对资管业务连续计提拨备，预计其拖累将进一步缓解，这可能推动集团估值重估 [7] 业绩表现总结 - 集团整体业绩：2026年第一季度集团营运利润同比增长7.6%至408亿元人民币，超出预期；归母净利润同比下降7.4%至250亿元人民币，略好于预期，主要受一季度市场不利因素影响；集团净资产较年初增长1.8%至1.02万亿元人民币 [1] - 寿险及健康险业务：第一季度新业务价值同比增长20.8%至156亿元人民币，主要由新业务销售额同比增长45.5%驱动，但部分被新业务价值率同比下降4.8个百分点所抵消；管理层表示实现2026年双位数新业务价值增长是基线目标，报告预计2026年新业务价值有望实现高双位数增长 [1][6] - 财产保险业务：第一季度综合成本率同比下降0.8个百分点至95.8%，优于预期；非车险保费同比增长19.5%，远超行业平均5.3%的增速；承保利润同比增长28.4%至35亿元人民币，但受投资回报下降影响，财险营运利润同比下降13.4% [1][6] - 银行业务：平安银行利润恢复正增长，同比增长3.0%，主要得益于净息差稳定及财富管理与债券投资带来的非利息收入增长 [1][6] - 资产管理业务：第一季度营运利润同比大幅增长193.3%至32亿元人民币，主要受益于股市波动加剧下经纪和资管业务带来的上行收益 [1][6] 财务预测与估值 - 每股收益预测：预计2026年、2027年、2028年报告每股收益分别为8.20元、8.72元、9.44元人民币，高于市场一致预期 [2][9] - 股息与收益率：预计2026年至2028年每股股息持续增长，股息收益率预计从2026年的5.5%升至2028年的6.2% [2][9] - 估值水平：当前股价对应2026年预测市盈率/内含价值约为0.6倍，市净率约为0.8倍；目标价隐含2026年预测市盈率/内含价值为0.83倍，市净率为1.2倍，存在上行空间 [1][6][7][9] - 分类加总估值：H股目标价86港元基于以下假设：寿险内含价值按1.3倍估值、平安产险按0.9倍市净率、平安银行按0.6倍市净率、资管及其他业务按1.0倍市净率、金融科技业务估值每股0.8港元，并施加15%的集团综合企业折价 [7] 业务亮点与催化剂 - 寿险业务拐点：预计2026年寿险合同服务边际释放和余额增长迎来拐点，将驱动寿险营运利润加速增长 [6][7] - 资产业务改善：资产管理业务去风险进展可能快于预期，带动其营运利润持续跑赢；截至2025年，资管业务营运亏损已从前一年的119亿元人民币显著收窄至38亿元人民币 [6][7] - 股东回报：营运利润派息比率增长有望加速 [7] - 产品与生态：公司是寿险改革的先锋，预计集团内部协同将进一步提升运营效率；其在科技及医疗养老生态系统的布局处于领先地位 [7] 市场与交易数据 - 股价表现：H股近一个月绝对回报1.3%，但相对回报为-1.6%；近六个月绝对回报6.9%，相对回报9.7% [3] - 市值与交易：H股市值约为10874亿港元，A股市值约为10436亿元人民币；过去三个月平均成交额H股为25.534亿港元，A股为47.5295亿元人民币 [4]