核心观点 - 在需求端景气不确定背景下，本轮PPI回升对整体企业盈利的拉动或不可高估，寻找结构性机会更重要 [1] - 出口链中高附加值商品的顺价能力更强，在资源品涨价背景下，医药化工、新能源、半导体芯片与电动车等出口弹性更高 [1] - 结合上市公司基本面对涨价的敏感度测算，当前供需格局较优的乘用车、风电、贵金属，以及产能周期望改善的化学原料、能源金属、电池未来弹性或更大 [1] 出口链：关注医药化工、电子和新能源 - 外需是PPI回升向企业盈利传导路径中相对积极的变量，也是传导能否顺畅的关键 [11] - 构建了以产业链逻辑为约束的敏感性回归框架，采用PPIRM分项和南华商品指数作为上游价格代理变量，以HS分类细分商品出口金额当月同比作为被解释变量，寻找涨价受益方向 [12] - 基于过去二十年数据的测算结果显示，具备稳定传导关系的出口品种主要集中在化工材料、以及新能源、芯片半导体等高端制造 [1][13] - 在能源链条涨价背景下，基本有机化学品对化工原料类价格的传导最为顺畅，传导系数接近3，意味着化工原料价格同比每抬升1个百分点，基本有机化学品出口金额同比的弹性可放大近3个百分点 [13][15] - 医药材及药品、箱包鞋靴、成品油等品类也呈现出类似的稳定传导节奏 [13] - 有色金属链条的传导节奏略显滞后，主要集中在1–3个月，但波及的新兴出口品类更广、弹性更大 [13] - 有色金属价格对自动数据处理设备的零部件、锂离子蓄电池、太阳能电池、二极管及类似半导体器件、印刷电路、集成电路等电子与新能源出口板块显示出明显正向敏感 [13][16] - 黑色系向高附加值终端的传导具有最大的β弹性，纯电动乘用车对黑色价格的传导系数高达8.0，电动载人汽车为2.8，乘用车为1.6 [14][18] A股维度：高端制造、化工电子材料涨价弹性更大 - A股基本面对原材料涨价的传导节奏整体偏慢于出口维度 [2][18] - 历史上涨价传导顺畅的A股细分板块集中在化工材料、以及新能源与电子等高端制造 [2] - 能源链条里，涨价传导至A股基本面的主要通道集中在上中游，化学原料与电子化学品是盈利弹性更显著的方向 [19] - 有色金属涨价的受益方向是下游的新能源与电子，有色金属价格对乘用车基本面的传导系数高达15.5、对电池板块为3.5、对光学光电子为4.1 [19][22] - 黑色系的受益板块呈现“上游资源+高端装备+全球贸易”的三轨结构，航天装备Ⅱ、装修建材、航运港口、风电设备等方向对黑色价格均显示出正向敏感 [20][23] - 历史上受损于涨价的制造细分板块有医疗器械、消费电子、工程机械等，这些板块成本转嫁能力偏弱 [2][21] - 在AI基础设施投资周期走强的背景下，通信板块的顺价能力得到极大增加，当前情况与历史经验背离 [21] 涨价传导顺畅且产能改善方向：关注化工、金属及新能源 - 结合行业产能周期位置作为衡量供需格局的代理指标进行判断 [2][25] - 目前涨价顺畅且产能继续扩张的领域主要是：贵金属、乘用车、风电 [2][25] - 贵金属行业产能利用率处于上行区间，近期变化为+0.35，产能显著扩张，需求显著上行 [25][29] - 乘用车行业产能利用率企稳，产能显著扩张，需求上行 [29] - 风电设备行业产能利用率上行，近期变化为+0.22，需求显著上行 [29] - 涨价顺畅且产能周期望反转的领域为：化学原料、能源金属、电池 [2][26] - 化学原料行业产能利用率处于底部左侧，近期变化为-0.09，产能温和扩张，需求温和回暖 [26][29] - 能源金属行业产能利用率处于底部左侧，近期变化为-0.12，产能温和收缩，需求上行 [26][29] - 电池行业产能利用率处于底部左侧，近期变化为-0.05，产能显著扩张，需求上行 [26][29]