报告行业投资评级 - 短期看多，中长期看多 [1] 报告的核心观点 - 铜短期震荡走强，中长期看多逻辑未变。短期国内硫酸出口减少，海外依靠硫酸制湿法铜产量将迎来下调风险，国内现货冶炼利润持续承压，存在减产预期，需重点关注美联储利率政策；中长期近年来矿端资本开支低位，叠加电力建设、新能源、AI 数据中心需求爆发带来的周期错位，带来长久支撑 [4] - 策略建议为 5 月中旬前逢低轻仓做多 [4] 根据相关目录分别进行总结 宏观与行业消息 - 英美资源集团 4 月 28 日公布，一季度铜产量同比增长 1%至 170,400 吨，主要得益于 Los Bronces 和 Collahuasi 矿因处理量提升而实现增产，但部分被 Quellaveco 矿品位下降所抵消，该公司维持 70 - 76 万吨的全年铜产量指引 [1] 盘面 - 沪铜主力合约收盘价 101000 元/吨，涨幅 1.23%，成交量 51120 手，减少 49966 手 [1] 供应 - 矿端方面，当前偏紧态势未变，TC/RC 持续恶化。2025 年 5 月刚果（金）Kamoa - Kakula 铜矿因矿震及井下进水扰动致产量指引大幅下修，影响延续至今年；2026 年 3 月 31 日，艾芬豪将 26 年生产指引由 38 - 42 万吨下调到 29 - 33 万吨，27 年 50 - 54 万吨下调至 38 - 42 万吨。2025 年 9 月印尼 Grasberg 发生湿泥涌井事故后，自由港到 26 年 7 月只恢复到 65%，而非预期的 85% [2] - 废铜端方面，日本开始对废金属进行出口限制，同时国内“反向开票”政策与违规开票整治并行，流入市场的带票废铜供应更紧张，出现精废倒挂情况 [2] - 冶炼环节，中国从 5 月 1 日开始禁止硫酸出口，影响智利湿法铜生产，且国内硫酸价格回落，冶炼厂利润进一步承压，市场有冶炼厂检修或减产预期 [2] 需求 - 初端加工方面，电解铜杆加工费处于高位，开工率依旧高位运行稳定；再生铜杆由于原料短缺，开工率来到低值水平；铜箔加工费保持稳定，开工率和去年基本持平，出货量依旧处于高位 [3] - 终端消费方面，储能进一步铺开解决弃风率、弃光率后，将拉动风光需求带来结构性增量；国家电网在“十五五”期间计划投资 4 万亿元，较“十四五”增加 1 万亿，更能拉动用铜需求 [3] - 市场预期 7 月前后看到美国是否对精炼铜征收关税的决定，COMEX 相对 LME 的升水重新出现，吸引更多铜流向美国，但铜金融属性强，短期加息预期会压制铜需求 [3] 库存与结构 - 全球显性库存呈现去化，中国库存去化速度较往年更明显，LME 库存处于同期高位，COMEX 小幅去化 [3] - LME 中其他用途净多头持仓大幅降低，但 COMEX 铜非商业净多头持仓依旧处于高位 [3]