投资评级与核心观点 - 报告对中煤能源A股和H股均维持“买入”评级 [1][4][6] - 报告核心观点是看好公司在2026年将受益于煤炭与煤化工业务的共振，实现盈利修复 [1] - 报告认为公司2026年一季度业绩不及预期是阶段性因素所致，全年业绩有望获得来自煤炭价格支撑和煤化工利润修复的双重弹性 [1] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入341.89亿元，同比下降10.9% [1] - 实现归母净利润38.44亿元，同比下降3.2% [1] - 实现扣非净利润38.48亿元，同比下降2.4% [1] - 一季度业绩不及预期，主要原因为：1) 自产煤单位成本阶段性反弹；2) 煤价修复不及预期；3) 化工品涨价幅度和传导速度弱于预期，盈利修复未充分体现 [1] 煤炭业务分析 - 2026年第一季度，煤炭业务实现营业收入263.90亿元，同比下降15.6%，占总营收的77.19% [2] - 煤炭业务营业成本为197.85亿元，同比下降16.9% [2] - 煤炭业务毛利率同比提升11.37个百分点至25.03% [2] - 销售端煤价呈现边际修复：自产商品煤单吨售价同比上行4元/吨，买断贸易煤单吨售价同比提升11元/吨 [2] - 成本端短期承压：自产商品煤单位销售成本为278.76元/吨，同比增加8.94元/吨，增幅为3.3% [2] - 成本上升主要因人工成本增加及产销量回落导致固定费用单位分摊比例上升 [2] - 中长期看，伴随产量释放，规模效应有望摊薄单位固定成本 [2] 煤化工业务分析 - 2026年第一季度，地缘政治冲突推升国际油价，油煤比价走阔，为化工品价格提供修复窗口 [3] - 但由于涨价周期较短，产品价格同比仍偏弱，板块盈利修复未充分体现 [3] - 主要产品价格环比改善：聚丙烯价格环比上涨5.46%至6274元/吨，尿素价格环比上行1.33%至1793元/吨 [3] - 成本管控成效显著：聚丙烯单位生产成本环比下降5.69%至5548元/吨，尿素单位生产成本环比下降4.21%至1318元/吨 [3] - 煤化工板块与原油价格联动紧密，随着油价高位延续，全年利润修复空间充足 [3] - 公司在建榆林煤炭深加工基地（年产90万吨聚烯烃项目）预计2026年底投产，将显著扩充产能，完善产业布局 [3] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为207.75亿元、210.23亿元和216.42亿元 [4] - 对应每股收益（EPS）预测分别为1.57元、1.59元和1.63元 [4] - 采用DDM估值法，假设加权平均资本成本（WACC）为4.0%，永续增长率为1.0% [4][13] - 维持A股目标价20.81元人民币 [4] - 参考近半年A/H股溢价39%，给予H股目标价17.17港元 [4] - 截至2026年4月27日，公司A股收盘价为17.49元，H股收盘价为13.61港元 [7] 关键运营与财务数据预测 - 预计公司2026年营业收入为1612.04亿元，同比增长8.88% [9] - 预计2026年煤炭平均售价为536元/吨，较2025年的469元/吨有所回升 [11] - 预计2026年煤炭分部毛利率为28.04%，煤化工分部毛利率为23.76% [11] - 预计2026年每股经营现金流为2.79元 [18] - 预计2026年市盈率（PE）为11.16倍，市净率（PB）为1.32倍 [9]