报告投资评级 - 维持“增持-A”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司2026年一季度业绩承压，但毛利率同比小幅改善，看好其“煤炭+煤化工”业务的盈利弹性 [1][4] 2026年第一季度业绩表现 - 整体业绩：2026年第一季度营业收入为341.89亿元，同比下降10.9%；归母净利润为38.44亿元，同比下降3.2%；扣非归母净利润为38.48亿元，同比下降2.4% [2] - 毛利率：第一季度销售毛利率为25.51%，同比提升0.86个百分点，但环比下降6.53个百分点 [4] 煤炭业务分析 - 收入下滑：煤炭业务实现营业收入263.90亿元，同比下降15.6% [4] - 自产煤业务：销售收入147.27亿元，同比下降8.4%；销量同比减少298万吨，减少收入14.62亿元；销售价格同比提高4元/吨，增加收入1.19亿元 [4] - 贸易煤业务：买断贸易煤销售收入116.45亿元，同比下降23.3%；销量同比减少777万吨，减少收入37.78亿元；销售价格同比提高11元/吨，增加收入2.5亿元 [4] 煤化工业务分析 - 产量情况：聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵产量分别为37.3万吨、53.7万吨、52.4万吨、12万吨，同比变化分别为-1.3%、+1.7%、+1.9%、-13.7% [5] - 销量情况：聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵销量分别为37.2万吨、70.4万吨、51.1万吨、11.6万吨，同比变化分别为+4.8%、+17.3%、-3.4%、-17.7% [5] - 销售价格：聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵销售价格分别为6876元/吨、1702元/吨、1794元/吨、1861元/吨，同比变化分别为-8.8%、+5.3%、-13.1%、-2.6% [5] - 单位成本：聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵单位销售成本分别为5545元/吨、1318元/吨、1354元/吨、1607元/吨，同比变化分别为-4%、-1.8%、-4.2%、+15.1% [5] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归属母公司净利润分别为21995百万元、23006百万元、24031百万元，同比增长率分别为23.0%、4.6%、4.5% [10][13] - 每股收益：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.66元、1.74元、1.81元 [7][13] - 估值水平：以2026年4月28日收盘价18.57元计算，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11.2倍、10.7倍、10.2倍 [7][13] - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为1713.73亿元、1875.45亿元、2030.64亿元，同比增长率分别为15.7%、9.4%、8.3% [10][13] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为29.0%、27.7%、27.0%；净利率分别为12.8%、12.3%、11.8%；净资产收益率（ROE）分别为12.1%、11.2%、10.5% [13] 市场与财务数据摘要 - 股价与市值：截至2026年4月28日，收盘价18.57元/股，年内最高/最低价分别为19.77元/股、10.00元/股；总市值为2462.13亿元，流通A股市值为1699.53亿元 [4][5] - 股本结构：总股本132.59亿股，流通A股91.52亿股 [4] - 近期财务指标：截至2026年第一季度末，基本每股收益0.29元，每股净资产15.44元，净资产收益率2.18% [5]