投资评级与核心观点 - 报告对安井食品A股和H股均维持“买入”评级，并上调了目标价 [1][6] - A股目标价上调至158.05元人民币，H股目标价上调至144.94港币 [4][6] - 报告核心观点认为，公司26年第一季度基本面强势修复，收入与利润均实现高增长，行业筑底反弹趋势已现，公司正通过产品创新与渠道深化为新一轮成长积蓄力量 [1] 26Q1财务表现 - 26Q1实现营业收入47.1亿元，同比增长30.8% [1] - 26Q1实现归母净利润5.6亿元，同比增长42.7%；实现扣非净利润5.2亿元，同比增长53.0% [1] - 26Q1毛利率同比提升1.7个百分点至25.0% [1][3] - 26Q1归母净利率同比提升1.0个百分点至12.0%；扣非净利率同比提升1.6个百分点至11.1% [1][3] - 销售费用率和管理费用率同比均下降0.6个百分点，分别至6.1%和2.2% [3] 分产品与分渠道表现 - 产品端：26Q1速冻调制食品收入27.2亿元，同比增长35.2%；速冻菜肴制品收入11.8亿元，同比增长40.8%；速冻面米制品收入6.6亿元，同比增长0.1% [2] - “锁鲜装”高端火锅料系列表现稳健，是稳定价盘与提升盈利的重要抓手 [2] - 虾滑在25年已被打造成十亿级大单品 [2] - 渠道端：26Q1经销商渠道收入38.0亿元，同比增长30.5%；特通直营渠道收入2.7亿元，同比增长22.1%；电商及新零售渠道收入3.8亿元，同比增长100.0% [2] - 公司积极拥抱商超定制化与O2O即时零售等新兴渠道，为盒马、胖东来等客户开发专供产品 [2] 行业趋势与公司战略 - 速冻食品行业需求在26Q1环比修复，驱动因素包括渠道补库诉求显现和餐饮需求的弱复苏 [1] - 行业价格竞争在25年下半年后逐步趋于缓和，主要企业的竞争重心转向产品创新 [3] - 公司正积极通过产品创新、渠道深化与供应链协同，为新一轮成长积蓄力量 [1] - 公司有管控地拥抱定制化，实现从传统经销向高附加值直营服务的转型 [1][2] 盈利预测与估值 - 报告上调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为18.2亿元、21.2亿元、24.5亿元，较前次预测分别上调5%、13%、23% [4] - 预计26-28年EPS分别为5.45元、6.36元、7.36元 [4] - 给予A股26年29倍PE估值，基于可比公司26年PE均值29倍（Wind一致预期）[4] - 给予H股目标价时考虑了20%的折价率 [4] 公司基本数据 - 截至报告发布日（4月28日），A股收盘价为99.84元人民币，市值为332.76亿元人民币；H股收盘价为83.00港币，市值为276.63亿港币 [7] - 公司过去52周A股价格区间为69.83-99.84元人民币；H股价格区间为56.85-86.35港币 [7]