报告投资评级 - 买入（维持）[4] 报告核心观点 - 中国平安2026年第一季度业绩显示，投资业绩波动拖累净利润释放，但营运利润彰显韧性[3][6] - 公司积极践行综合金融+医疗养老战略，综合金融核心指标均衡增长，客群结构向好，医疗养老赋能金融主业[6] - 根据季度业绩小幅下调投资收益率假设，预计2026-2028年归母净利润分别为1428.68亿元、1509.81亿元和1617.48亿元，同比增速分别为6.0%、5.7%和7.1%[6] 1Q26业绩总体表现 - 1Q26实现归母营运利润（OPAT）407.80亿元，同比增长7.6%[6] - 1Q26实现归母净利润250.22亿元，同比下降7.4%[6] - 净利润与营运利润的差异主要受短期投资波动影响（-167.46亿元）[6] - 期末归母净资产10,183.10亿元，较年初增长1.8%[6] 分板块业绩分析：营运利润 - 1Q26寿险及健康险业务营运利润296.96亿元，同比增长6.4%[6] - 1Q26寿险/财险/银行/资管累计OPAT同比增速分别为+4.6%/-13.4%/+3.0%/193.3%[6] 分板块业绩分析：净利润与利源 - 1Q26新准则下核心主业产寿险净利润合计下降33.3%[6] - 寿险及健康险业务：1Q26净利润129.50亿元，同比下降36.4%，主要受投资利润同比大幅减少所致[6][7] - 寿险承保利润贡献同比小幅增长1.0%[6] - 财产保险业务：1Q26净利润28.15亿元，同比下降13.4%[6][7] - 财险承保利润同比增长28.4%[6] - 财险“投资利润（扣税）”预计受债市波动影响同比由盈转亏，从1Q25的4.92亿元降至1Q26的-7.27亿元[6][7] 投资表现 - 1Q26集团保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率0.2%，同比下降1.1个百分点[6] - 非年化净投资收益率0.8%，同比下降0.1个百分点[6] - “投资利润（扣税）”同比大幅减少，由1Q25的-28.76亿元下降至1Q26的-117.65亿元[6][7] - 1Q26公司FVOCI权益类工具和债务工具均有不同程度的负向贡献[6] 寿险及健康险业务 - 1Q26实现新业务价值（NBV）达155.74亿元，同比增长20.8%[6] - NBV增长归因：1) NBV新单同比增长45.5%，得益于个险与银保开门红双轮驱动；2) NBV Margin（FYP）同比下降4.8个百分点至23.5%，预计与分红险占比提升与期限结构调整有关；3) 银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对NBV贡献占比同比提升6.8个百分点[6] - 寿险综合成本率（COR）从1Q25的123.5%大幅改善至1Q26的95.2%[7] 财产保险业务 - 1Q26平安产险实现保险服务收入843.34亿元，同比增长3.9%[6][7] - 原保费收入909.51亿元，同比增长6.8%，得益于非车业务高增（同比+19.5%）[6] - 整体综合成本率（COR）为95.8%，同比优化0.8个百分点[6] - 新能源车险原保险保费收入同比提升16.1%[6] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为1428.68亿元、1509.81亿元和1617.48亿元[4][6] - 预计2026-2028年每股收益分别为7.89元、8.34元和8.93元[4][17] - 预计2026-2028年每股内含价值分别为89.30元、96.15元和103.96元[4][17] - 基于2026年4月28日收盘价57.63元，对应2026-2028年P/EV估值分别为0.65倍、0.60倍和0.55倍[4][17] - 对应2026-2028年P/B估值分别为0.97倍、0.91倍和0.84倍[4][17]