报告投资评级 - A股：买入（维持），当前价39.77元 [1] - H股：买入（维持），当前价28.98港元 [1] 报告核心观点 - 2026年第一季度，公司受益于国际油价震荡上行及自身“增储上产”策略，业绩实现显著增长，归母净利润同比+7.1%至391亿元 [2] - 公司产量创历史新高，成本控制能力优异，且维持高额资本开支以支持未来产量稳定增长，战略上作为国家能源保供主力军的价值凸显 [3][4][5] - 分析师看好公司穿越油价周期的长期增长潜力，维持“买入”评级，并给出2026-2028年盈利预测 [6] 2026年第一季度业绩表现 - 营业总收入1161亿元，同比+8.6%，环比+35.4% [2] - 归母净利润391亿元，同比+7.1%，环比+94.6% [2] - 经营活动现金流551亿元，同比-3.7% [2] - 加权平均ROE为4.8%，同比基本持平 [2] - 资产负债率27.1%，同比下降1.6个百分点 [2] 产量与运营情况 - 净产量205.1百万桶油当量，同比+8.6%，创历史新高 [3] - 中国净产量140.0百万桶油当量，同比+7.0% [3] - 海外净产量65.1百万桶油当量，同比+12.3% [3] - 实现平均油价75.92美元/桶，同比+4.5%，较布油均价贴水2.46美元/桶 [3] - 实现平均气价7.69美元/千立方英尺，同比-1.2% [3] - 桶油主要成本28.41美元/桶油当量，同比+5.1% [4] - 桶油作业费6.66美元/桶油当量，同比-0.4% [4] 勘探开发与资本开支 - 2026年第一季度获得4个新发现，成功评价12个含油气构造 [3] - 2026年第一季度资本开支330亿元，同比+19.1% [4] - 勘探投资同比+13.0% [4] - 开发投资同比+24.0% [4] - 生产投资同比+12.8% [4] - 2026年全年资本开支预算1120-1220亿元 [4] - 2026年产量目标780-800百万桶油当量，目标中枢同比+1.6% [4] 行业环境与公司战略 - 中东地缘冲突（美伊冲突、霍尔木兹海峡封锁）推升国际油价，布油2026Q1均价78.38美元/桶，同比+4.5% [2][5] - 公司作为中国能源保供主力军，战略价值凸显，将继续加强增储上产和天然气市场开拓 [5] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为1747亿元、1802亿元、1847亿元 [6] - 预计2026-2028年EPS分别为3.67元/股、3.79元/股、3.89元/股 [6] - 基于2026年预测，A股对应P/E为10.8倍，H股对应P/E为6.9倍 [7]