报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价预计进入5月延续高位震荡偏强走势，策略上建议逢低做多，五一小长假期间需轻仓过节 [1] - 短期铝价顶底均有约束、未走出趋势行情，需警惕节假期间外盘高波动风险，重点关注氧化铝检修恢复节奏、跟踪节后铝锭库存拐点 [3] - 镍短期可关注低多机会，当前一级镍库存压力较大，供给端减产或将带动库存去化并给价格正反馈，需关注硫磺价格和供应恢复情况，警惕宏观扰动 [4][6] 各目录总结 研究观点 铜 - 隔夜内外铜价震荡走弱，国内现货精炼铜进口恢复小幅盈利 [1] - 宏观上美伊冲突走向是最大变数，但市场反复定价下边际影响减弱；基本面方面，国内铜矿TC历史极端低位报价以及海外潜在的硫酸短缺危机对铜供应端形成扰动 [1] - 库存方面，LME铜库存增加5275吨至396525吨，Comex铜库存下降537吨至550978吨，SHFE铜仓单下降2309吨至104062吨，BC铜仓单下降25吨至11079吨 [1] - 需求方面，企业对高价铜保持谨慎，下游刚需采购为主，国内库存去化但速率放缓，总体消费有韧性 [1] 铝 - 隔夜氧化铝、沪铝、铝合金均震荡偏弱，现货方面，SMM氧化铝价格回涨，铝锭现货贴水收窄，佛山A00报价回落 [1] - 几内亚确定矿端配额缩紧引发成本上行担忧，广西400万吨氧化铝产能检修形成短期供应收缩，叠加海外货源提货，氧化铝阶段性被动去库，带动盘面多头情绪释放，但新增产能爬坡增量以及下游电解铝厂补库节奏谨慎，氧化铝反弹空间受限 [3] - 电解铝方面，LME稳步去库与国内持续累库节奏相悖，限制内外价差收敛空间，形成国内备货情绪谨慎、出口订单刺激的分化效应，临近五一假期，国内库存集中到货后有进一步累库压力 [3] 镍 - 隔夜LME镍涨1.52%报19530美元/吨，沪镍涨1.7%报151300元/吨，LME库存维持277518吨，SHFE仓单增加259吨至67551吨 [4] - 华友钴业印尼子公司因生产辅料硫价格大幅上涨且长期高负荷运行，自2026年5月1日起对部分产线进行临时停产检修，预计影响华飞镍钴约50%的产量 [4] - 国际运力紧张及刚需支撑，周度硫磺（CIF印尼）价格区间为990 - 1050美元/吨，环比上涨60美元/吨，部分卖方对印尼市场硫磺报价已抬升至1250 - 1300美元/吨，但无实际成交，海湾内未放行货源虽有报价约900美元/吨，但买卖双方谈判困难，市场成交清淡 [4] - 印尼镍矿基准价格和税收调整推升成本，不锈钢成本进一步夯实，市场提货积极性提升带动库存去化，宝钢德盛5 - 6月再减产4万吨200、400系产品，但5月不锈钢300系排产环比预计增幅3.8% [4][6] - 湿法矿成本抬升，MHP供应或将逐步收窄 [6] 日度数据监测 铜 - 平水铜价格从103010元/吨降至102050元/吨，废铜（1光亮废铜：广东）从90600元/吨降至90100元/吨，精废价差从6128元/吨降至5833元/吨 [7] - LME注册+注销库存增加5275吨至396525吨，上期所仓单减少2309吨至104062吨，总库存（周度）减少39083吨至201373吨，COMEX库存增加1451吨至551510吨，社会库存（国内+保税区）减少0.6万吨至30.3万吨 [7] - LME0 - 3 premium从 - 40.5美元/吨降至 - 49.8美元/吨，CIF提单从64.5美元/吨降至55.0美元/吨，活跃合约进口盈亏从460.6元/吨降至 - 244.6元/吨 [7] 铅 - 平均价:1铅:长江有色维持16630元/吨，1铅锭升贴水:华东从 - 145元/吨降至 - 155元/吨 [7] - LME注册+注销库存减少500吨至269200吨，上期所仓单减少1317吨至55837吨，库存（周度）减少1209吨至59743吨 [7] - 3 - cash为 - 7.2，CIF提单为120.00美元/吨，活跃合约进口盈亏从361元/吨降至356元/吨 [7] 铝 - 无锡报价从24810元/吨降至24490元/吨，南海报价从24590元/吨降至24250元/吨，南海 - 无锡价差从 - 220元/吨降至 - 240元/吨，现货升水从 - 120元/吨升至 - 100元/吨 [8] - LME注册+注销库存减少2425吨至370275吨，上期所仓单增加301吨至448382吨，总库存（周度）增加2265吨至480619吨，社会库存中电解铝维持146.5万吨，氧化铝从31.4万吨降至30.4万吨 [8] - 3 - cash为 - 49.65，CIF提单为236.00美元/吨，活跃合约进口盈亏从 - 5001元/吨降至 - 5326元/吨 [8] 镍 - 金川镍:板状从150900元/吨降至149200元/吨，金川镍 - 无锡价差从2600元/吨降至2300元/吨，1进口镍 - 无锡价差从300元/吨升至350元/吨 [8] - LME注册+注销库存维持277518吨，上期所镍仓单增加259吨至67551吨，镍库存（周度）增加1029吨至68872吨，不锈钢仓单减少253吨至45451吨，社会库存中镍库存（上期所+南储+隐性）增加3352吨至97442吨，不锈钢（佛山+无锡）减少12吨至949吨 [8] - 3 - cash为 - 228，CIF提单为210.00美元/吨，活跃合约进口盈亏从 - 3540元/吨升至 - 3020元/吨 [8] 锌 - 主力结算价从24430元/吨降至23945元/吨，跌幅2.0%，LmeS3维持2505.5美元/吨，沪伦比从9.75降至9.56 [10] - SMM 0现货从24290元/吨降至23780元/吨，SMM 1现货从24220元/吨降至23710元/吨，国内现货升贴水平均从 - 70元/吨升至 - 60元/吨，进口锌升贴水平均从 - 100元/吨升至 - 90元/吨 [10] - LME0 - 3 premium从4.25美元/吨降至2.5美元/吨，锌合金Zamak3从24965元/吨降至24455元/吨，锌合金Zamak5从25640元/吨降至25130元/吨，氧化锌ZnO≥99.7%从23100元/吨降至22600元/吨 [10] - 周度TC中Zn50%国产维持3850元/金属吨，Zn50%进口维持240美元/干吨 [10] - 上期所（吨）周度库存从5475吨增至6268吨，LME库存从101025吨降至98225吨，社会库存（万吨）周度从22.21万吨增至22.4万吨 [10] - 注册仓单上期所从101638吨增至102815吨，LME从87000吨降至86225吨，活跃合约进口盈亏从 - 4145元/吨升至0元/吨，CIF提单为135美元/吨 [10] 锡 - 主力结算价从391590元/吨降至385460元/吨，跌幅1.6%，LmeS3从28130美元/吨降至27540美元/吨，跌幅2.1%，沪伦比从13.92升至14.00 [10] - 近 - 远月价差从 - 150元/吨降至 - 460元/吨，SMM现货从391200元/吨降至383000元/吨，60%锡精矿从378400元/金属吨降至378100元/金属吨，40%锡精矿从374400元/金属吨降至374100元/金属吨，国内现货升贴水平均维持1500元/吨 [10] - LME0 - 3 premium从 - 133美元/吨降至 - 149美元/吨 [10] - 上期所（吨）周度库存从8238吨降至7834吨，LME库存从8700吨降至8650吨 [10] - 注册仓单上期所从6827吨降至6697吨，LME从8090吨升至8100吨，活跃合约进口盈亏从 - 22202元/吨升至0元/吨，关税为3% [10] 图表分析 现货升贴水 - 展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表，涵盖2020 - 2026年数据 [12][13][14][16] SHFE近远月价差 - 展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表，涵盖2021 - 2026年数据 [17][18][19][20][21][22] LME库存 - 展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表，涵盖2020 - 2026年数据 [23][24][25][26] SHFE库存 - 展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表，涵盖2019 - 2026年数据 [27][28][29][30][31][32] 社会库存 - 展示了铜（含保税区）、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表，涵盖2020 - 2026年数据 [33][34][35][36][37] 冶炼利润 - 展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表，涵盖2020 - 2026年数据 [38][39][40][41][42][43] 有色金属团队介绍 - 展大鹏，理科硕士，光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员等，有十多年商品研究经验，团队连续四届荣获期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖 [46] - 王珩，澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，主要研究铝硅，获相关分析师奖项，扎根国内有色行业研究 [46] - 朱希，英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，主要研究锂镍，获相关分析师奖项，聚焦有色与新能源融合 [47]