投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][5] 核心观点 - 公司治理机制、文化体系以及优质客群是其重要的护城河 [4] - 客群优势深化，财富管理业务表现亮眼 [1] - 业绩底部明确，是攻守兼备的优质标的 [7] 财务业绩与预测 - 2026年第一季度业绩：实现营收869.4亿元，同比增长3.8%，增速较2025年全年提升约3.8个百分点；实现归母净利润37.8亿元，同比增长1.2%，增速较2025年全年提升约0.3个百分点；年化ROE为13.48%，同比下降约0.65个百分点 [1] - 收入结构：一季度净利息收入同比增长5.0%，手续费及佣金净收入同比增长4.9%，增速分别较2025年全年提升约3.0个和0.4个百分点；其他非息收入106亿元，同比下降4%，主要因投资收益大幅下降至33亿元，同比降幅约69.2%，但降幅较2025年收窄约10个百分点 [1] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为1548亿元、1624亿元、1730亿元，对应增速为3.1%、4.9%、6.5% [4] - 估值指标：对应2026-2028年预测PB分别为0.83倍、0.77倍、0.71倍 [4] 业务分项表现 - 大财富管理业务：一季度大财富管理业务手续费收入127亿元，同比增长18.9% [2] - 财富管理手续费85.07亿元，同比增长25.42% [2] - 托管业务手续费15.42亿元，同比增长19.8% [2] - 资产管理业务手续费26.46亿元，同比增长1.5% [2] - 资产管理规模：子公司资管业务总规模合计4.72万亿元，较年初下降0.21% [2] - 招银理财产品余额2.58万亿元，较上年末下降2.27% [2] - 招商基金资管规模1.62万亿元，较年初增长0.62% [2] - 净息差：一季度净息差为1.83%，同比下降8个基点，较2025年四季度下降3个基点，降幅收窄，表现符合预期 [2] - 资产负债规模：期末资产总额13.48万亿元，贷款总额7.46万亿元，存款总额9.96万亿元，较年初分别增长2.17%、2.84%和1.25% [2] - 信贷结构：零售信贷需求疲软，余额较年初下降1.00%；对公贷款较年初增长7.0% [2] 客群与客户经营 - 客户基础：期末零售客户总数2.27亿户，较年初增长1.34% [3] - 高价值客户：金葵花客户数621.6万户，较年初增长4.8%；私人银行客户20.7万户，较年初增长4.1%，客群结构持续优化 [3] 资产质量 - 整体指标：期末不良贷款率0.94%，与年初持平；关注率1.48%，较年初提升5个基点；逾期率1.29%，较年初提升4个基点 [3] - 拨备情况：期末拨备覆盖率为388%，较年初下降约4个百分点 [3] - 信用卡风险：年化不良生成率1.08%，同比提升约8个基点，主要因信用卡贷款不良生成额同比增加20.35亿元至120亿元；信用卡关注率从年初的4.81%升至3月末的5.20%，逾期率从3.31%升至3.41% [3] - 风险判断：尽管信用卡不良暴露增加，但由于公司风险管控严格且处置较早，预计整体风险可控且优于同业 [3] 财务预测详表 (2024A-2028E) - 营业收入：预测从2025年的3375.32亿元增长至2028年的4072.80亿元，2026-2028年增速分别为4.3%、7.1%、8.1% [8][9] - 净利润：预测从2025年的1501.81亿元增长至2028年的1730.23亿元 [8][9] - 每股收益：预测从2025年的5.70元增长至2028年的6.61元 [8][9] - 净资产收益率：预测从2025年的14.0%逐步降至2028年的12.8% [8][9] - 市净率：预测从2025年的0.91倍降至2028年的0.71倍 [8][9] - 股息率：预测从2025年的5.1%升至2028年的6.1% [8]