报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 尽管2026年第一季度收入和利润同比下滑，但公司销售结构优化带动单车平均售价（ASP）和单车利润同环比提升，现金储备充足 [2][3] - 展望未来，在出口高增、国内闪充新车上市、产能爬坡及闪充站建设加速的推动下，公司内销量利均有望迎来底部向上 [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，当前股价对应估值具有吸引力 [5] 2026年第一季度业绩回顾 收入端 - 2026年第一季度实现总收入1502亿元，同比下降12%，环比下降37% [2] - 汽车业务收入1120亿元，同比下降16%，环比下降38% [2] - 乘用车销量69万辆，同比下降30%，环比下降48% [2] - 单车平均售价（ASP）为16.3万元，同比提升2.7万元，环比提升2.6万元，主要受出口高增及高端品牌占比提升拉动 [2] - 第一季度出口32万台，同比增长61%，环比下降7% [2] - 三大高端品牌（剔除钛3）销售7.7万台，同比增长45%，环比下降47% [2] 利润端 - 归母净利润41亿元，同比下降55%，环比下降56%；扣非净利润41亿元，同比下降49%，环比下降54% [2] - 汽车业务毛利率为23.4%，同比下降0.4个百分点，环比上升1.9个百分点；同比下滑受总销量下滑及规模效应减弱影响，环比增长受销售结构变化拉动 [3] - 销售/管理/研发费用率分别为3.9%/3.4%/7.6% [3] - 研发费用113亿元，同比下降20%，预计受研发投入资本化率提升影响 [3] - 财务费用21亿元，主要受汇兑损失影响 [3] - 还原汇兑税后影响并剔除比亚迪电子权益贡献后，第一季度还原后利润为59亿元，同比下降4%，环比下降44% [3] - 对应还原后单车利润为0.85万元，同比上涨0.2万元，环比上涨0.1万元 [3] 现金流与现金储备 - 2026年第一季度末现金及现金等价物余额为734亿元，较2025年末的683亿元有所增加 [3] - 第一季度经营活动现金流净额为28亿元，同比下降67%，预计受整体销量下滑影响 [3] 未来展望 出口业务 - 在新车推出、产能落地、渠道扩张及滚装船保障运力相对稳定的背景下，公司出口有望持续延续高增长 [4] 国内市场 - 国内闪充新车陆续上市，订单表现良好，例如宋Ultra首月订单达6.1万辆 [4] - 产能持续爬坡，闪充站建设加速，截至目前约5500座 [4] - 整体定价延续涨价思路，国内市场的销量和利润均有望迎来底部向上 [4] 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为401亿元、514亿元、593亿元 [5] - 对应归母净利润增长率分别为22.88%、28.13%、15.38% [10] 估值 - 当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）估值分别为24倍、19倍、16倍 [5] - 预计2026-2028年摊薄每股收益分别为4.396元、5.633元、6.499元 [10] 财务预测摘要 损益表预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为9428.13亿元、10610.17亿元、11838.42亿元，增长率分别为17.27%、12.54%、11.58% [10] - 预计2026-2028年毛利率分别为18.1%、18.6%、19.1% [11] - 预计2026-2028年归母净利润率分别为4.3%、4.8%、5.0% [11] 资产负债表预测 - 预计2026-2028年末货币资金将显著增长，分别为1633.53亿元、2350.90亿元、3586.41亿元 [11] - 预计资产负债率将从2026年的70.95%下降至2028年的65.95% [11] 关键比率预测 - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为15.17%、16.80%、16.76% [10] - 预计每股经营现金流净额在2026年回升至21.709元，随后两年保持在19元左右 [10][11]