投资评级 - 对海天味业维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 26Q1业绩增长稳健，营收90.29亿元，同比增长8.57%，归母净利润24.44亿元，同比增长10.97% [4] - 公司各品类营收均同比提升，多元增长结构逐渐形成，其他业务（食醋、料酒等）增长迅速 [5] - 成本红利与效率改善助推盈利能力提升，26Q1毛利率同比提升2.0个百分点至42.0%，归母净利率同比提升0.58个百分点至27.07% [6] - 公司通过产品矩阵迭代与全域渠道突破，增长动能充足，龙头地位巩固 [7] 财务业绩与经营分析 - 营收与利润：26Q1实现营收90.29亿元，同比+8.57%；归母净利润24.44亿元，同比+10.97%；扣非归母净利润23.47亿元，同比+9.34% [4] - 分品类表现： - 酱油营收同比+7.48%，占比54.9%（同比-0.4pcts）[5] - 蚝油营收同比+4.60%，占比16.4%（同比-0.6pcts）[5] - 调味酱营收同比+1.12%，占比10.7%（同比-0.8pcts）[5] - 其他业务营收同比+20.32%，占比17.9%（同比+1.8pcts）[5] - 分区域表现：26Q1东部/南部/中部/北部/西部营收分别同比+6.58%/+8.42%/+9.40%/+8.08%/+9.72%，中西部增长较快 [5] - 分渠道表现：26Q1线上/线下渠道营收分别同比+19.62%/+7.72%，线上延续高增 [6] - 经销商网络：截至26Q1末共有经销商6690家，较25Q4末净减少12家，结构有所调整 [6] - 盈利能力：26Q1毛利率42.0%（同比+2.0pcts），期间费用率10.5%（同比+1.6pcts），归母净利率27.07%（同比+0.58pcts）[6] - 现金流：26Q1销售回款同比增速达16.0%，快于营收增速，显示终端动销健康 [5] 未来展望与盈利预测 - 增长策略：公司采用基础盘与趋势盘双轮驱动，产品健康化、便捷化、场景化，并积极拓展新零售渠道与海外市场 [7] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为78.84/86.02/92.78亿元 [7] - 每股收益预测：2026-2028年EPS预测分别为1.35/1.47/1.59元 [7] - 估值：当前股价对应2026-2028年PE分别为29倍/27倍/25倍 [7]