报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] - 目标价为19.2元/股，当前股价为16.95元/股，存在上行空间 [3] 核心观点与业绩表现 - 公司盈利能力持续修复，2026年第一季度归母净利润同比增长23.72%，达到3.05亿元 [1] - 2025年全年业绩表现强劲，营收653.96亿元，同比增长8.07%；归母净利润11.50亿元，同比大幅增长39.44% [1] - 2026年第一季度营收虽同比微降0.49%至155.90亿元，但利润端表现亮眼，归母净利润环比大幅增长257.77% [1] - 报告认为公司盈利已进入加速释放阶段，改性塑料龙头地位稳固，新材料业务加速放量 [7] 业务结构与运营分析 - 业务结构持续优化，高毛利的改性塑料与新材料板块量利齐升，成为核心增量 [7] - 2025年改性塑料收入357.81亿元（+11.55%），毛利率24.43%（+2.36个百分点） - 2025年新材料收入43.69亿元（+19.59%），毛利率20.59%（+4.76个百分点） - 改性塑料销量295.06万吨（+15.64%），新材料销量28.38万吨（+20.25%），其中特种工程塑料销量增长42.68% [7] - 公司整体盈利能力提升，2025年毛利率13.33%（同比+2.02个百分点），归母净利率1.76%（同比+0.39个百分点）[7] - 费用端持续优化，2025年财务费用率同比下降0.48个百分点，成本控制与经营效率提升共同驱动盈利改善 [7] 产能布局与成长动能 - 公司围绕“合成—改性—高端材料”一体化持续扩张产能，中长期成长动能持续强化 [7] - 改性塑料现有总产能约369万吨（海外约35万吨），在建产能约20.4万吨，预计2026年逐步投放 - 生物降解塑料现有产能36万吨，在建11万吨，预计2026年7月建设完成 - 特种工程塑料现有产能3.9万吨，在建LCP及特种聚酰胺合计1.8万吨 - 高性能纤维复合材料现有产能5.9万吨，在建6.1万吨，预计2026年逐步投放 - 辽宁盘锦80万吨生物基材料一体化项目分期落地，将进一步强化公司成长性 [7] 财务预测与估值 - 报告预测公司未来三年营收和利润将持续增长 [3][8] - 2026-2028年营业总收入预测分别为738.29亿元、811.64亿元、900.93亿元，同比增速分别为12.9%、9.9%、11.0% - 2026-2028年归母净利润预测分别为16.81亿元、20.13亿元、23.39亿元，同比增速分别为46.2%、19.7%、16.2% - 对应每股收益（EPS）分别为0.64元、0.76元、0.89元 - 基于2026年给予公司30倍市盈率（PE）的估值，得出目标价19.2元/股 [7] - 当前估值水平：基于报告发布日（2026年4月27日）股价，对应2025-2028年市盈率分别为38倍、26倍、22倍、19倍 [3]