投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 2026年第一季度，公司收入与利润同比下滑主要受销量下降影响，但销售结构优化带动单车均价和单车利润同环比提升 [2][3] - 展望未来，公司出口业务有望在多重利好下持续高增长，国内业务则随着新车型上市、产能爬坡及闪充网络建设，销量和利润均有望迎来底部向上 [4] - 基于公司经营情况，预计2026-2028年归母净利润将实现增长，当前估值具有吸引力 [5] 2026年第一季度业绩分析 - 整体业绩：2026年第一季度实现营业收入1502亿元，同比下降12%，环比下降37%；实现归母净利润41亿元，同比下降55%，环比下降56% [2] - 汽车业务收入：汽车业务收入1120亿元，同比下降16%，环比下降38% [2] - 销量与均价：第一季度乘用车销量69万辆，同比下降30%，环比下降48%；单车平均售价为16.3万元，同比提升2.7万元，环比提升2.6万元 [2] - 出口与高端品牌：第一季度出口32万台，同比增长61%，环比下降7%；三大高端品牌（剔除钛3）销售7.7万台，同比增长45%，环比下降47% [2] - 汽车业务毛利率：为23.4%，同比下降0.4个百分点，环比提升1.9个百分点 [3] - 费用情况：销售/管理/研发费用率分别为3.9%/3.4%/7.6%；研发费用为113亿元，同比下降20% [3] - 还原后单车利润：还原汇兑影响并剔除比亚迪电子贡献后，第一季度利润为59亿元，对应单车利润0.85万元，同比上涨0.2万元，环比上涨0.1万元 [3] - 现金流：第一季度末现金及现金等价物余额为734亿元；第一季度经营活动现金流净额为28亿元，同比下降67% [3] 未来展望 - 出口业务：在新车推出、产能落地、渠道扩张及滚装船运力保障下，出口有望持续高增长 [4] - 国内业务：国内闪充新车（如宋 ultra 首月订单6.1万）陆续上市且订单表现良好，同时产能持续爬坡，闪充站建设加速（约5500座），整体定价延续涨价思路，内销量利均有望底部向上 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为401亿元、514亿元、593亿元 [5] - 增长率预测：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为22.88%、28.13%、15.38% [10] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年市盈率估值分别为24倍、19倍、16倍 [5] - 每股收益：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为4.396元、5.633元、6.499元 [10]