报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][5] 核心观点与业绩总览 - 报告认为招商银行的公司治理机制、文化体系以及优质客群是其重要的护城河 [4] - 2026年第一季度实现营业收入869.4亿元，同比增长3.8%，增速较2025年全年提升约3.8个百分点 [1] - 2026年第一季度实现归母净利润37.8亿元，同比增长1.2%，增速较2025年全年提升约0.3个百分点 [1] - 年化ROE为13.48%，同比下降约0.65个百分点，但仍处同业前列 [1] - 维持2026-2028年净利润预测为1548亿元、1624亿元、1730亿元，对应增速分别为3.1%、4.9%、6.5% [4] - 预测2026-2028年市净率（PB）分别为0.83倍、0.77倍、0.71倍 [4] 收入与业务分析 - 净利息收入同比增长5.0%，手续费及佣金净收入同比增长4.9%，增速较2025年全年分别提升约3.0个和0.4个百分点 [1] - 其他非息收入106亿元，同比下降4%，主要因投资收益仅33亿元，同比大幅下降约69.2% [1] - 大财富管理业务手续费收入127亿元，同比增长18.9% [2] - 其中，财富管理手续费85.07亿元，同比增长25.42% [2] - 托管业务手续费15.42亿元，同比增长19.8% [2] - 资产管理业务手续费26.46亿元，同比增长1.5% [2] - 子公司资管业务总规模合计4.72万亿元，较年初下降0.21% [2] - 招银理财管理的理财产品余额2.58万亿元，较上年末下降2.27% [2] - 招商基金资管业务规模1.62万亿元，较年初增长0.62% [2] 资产负债与息差 - 期末资产总额13.48万亿元，贷款总额7.46万亿元，存款总额9.96万亿元，较年初分别增长2.17%、2.84%和1.25% [2] - 零售信贷需求疲软，较年初下降1.00%，而对公贷款较年初增长7.0% [2] - 一季度净息差为1.83%，同比下降8个基点，较2025年四季度下降3个基点，降幅收窄，表现符合预期 [2] 客群经营 - 期末零售客户总数2.27亿户，较年初增长1.34% [3] - 金葵花客户数621.6万户，较年初增长4.8% [3] - 私人银行客户20.7万户，较年初增长4.1% [3] - 客群结构优化，彰显了公司优异的客户经营能力 [3] 资产质量 - 期末不良贷款率0.94%，与年初持平 [3] - 关注贷款率1.48%，较年初提升5个基点 [3] - 逾期贷款率1.29%，较年初提升4个基点 [3] - 拨备覆盖率388%，较年初下降约4个百分点 [3] - 年化不良生成率1.08%，同比提升约8个基点，主要因信用卡贷款不良生成额同比增加20.35亿元至120亿元 [3] - 信用卡关注率从年初的4.81%提升至3月末的5.20%，逾期率从年初的3.31%提升至3月末的3.41% [3] - 报告认为公司对信用卡风险管控严格且处置较早，预计整体风险可控且优于同业 [3] 财务预测与估值数据 - 预测2026-2028年营业收入分别为3520.0亿元、3769.0亿元、4072.8亿元，同比增长4.3%、7.1%、8.1% [8] - 预测2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为5.89元、6.19元、6.61元 [8] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为13.6%、13.1%、12.8% [8] - 预测2026-2028年市盈率（PE）分别为6.73倍、6.40倍、5.99倍 [8] - 预测2026-2028年股息率分别为5.5%、5.7%、6.1% [8]