投资评级与核心观点 - 报告对海尔智家维持“买入”投资评级 [1] - 核心观点认为，尽管2026年第一季度业绩因短期因素承压，但公司通过推进零售改革、优化全球供应链、提高品牌溢价与市场份额等措施，有望促进内生稳健增长，维持“买入”评级 [1] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入736.9亿元，同比下降6.9%；实现归母净利润46.5亿元，同比下降15.2% [1] - 业绩承压主要系北美市场遭遇暴风雪极端天气与关税等短期影响，若剔除北美市场影响，2026年第一季度公司经营利润同比增长超10% [1] 分区域市场表现 - 中国市场：在2026年第一季度中国家电全品类（不含3C）零售额同比下滑6.2%的行业背景下，公司通过零售模式变革、极致成本与AI赋能、大暖通整合协同等举措，实现经营利润逆势同比增长 [2] - 美国市场：受暴风雪极端天气、地缘政治不确定性和消费者购买力与信心不足等不利影响，业绩受损，但预计从第二季度开始有望逐步修复 [2] - 欧洲市场：2026年第一季度，公司欧洲冰箱/洗衣机销额份额分别同比提高1.3/0.2个百分点；暖通业务收入同比增长超20%，商用制冷业务收入同比增长超15%；多项改革措施有望驱动白电、暖通、商用制冷业务协同增长 [2] - 新兴市场：南亚市场聚焦本土化产品创新与终端零售能力升级，2026年第一季度收入同比增长17%，盈利能力和市场份额同步提升；东南亚市场以高端产品引领结构升级，收入同比增长12% [2] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2026年第一季度毛利率为25.3%，同比下降0.1个百分点；中国市场毛利率同比上升，得益于大宗上涨风险对冲、提升物料通用性、推进爆款产品平台落地与增加供应链自制水平；海外市场毛利率同比下降，主要受关税高企及大宗商品价格上涨影响 [3] - 期间费用率：2026年第一季度期间费用率为17.7%，同比上升1.1个百分点 [3] - 销售费用率为8.6%，同比下降1.0个百分点，主要得益于经营提效，包括国内市场加速落地统仓TC模式并推进营销数字化变革，以及海外市场推进终端零售创新与全球资源整合 [3] - 管理费用率为4.0%，同比上升0.8个百分点 [3] - 研发费用率为4.2%，同比上升0.1个百分点 [3] - 财务费用率为1.0%，同比上升1.3个百分点，主要系人民币升值导致汇兑损失增加 [3] - 净利率：综合影响下，2026年第一季度公司销售净利率为6.5%，同比下降0.6个百分点；扣非净利率为6.0%，同比下降0.8个百分点 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告维持公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为207.3亿元、228.2亿元、245.3亿元 [1] - 每股收益：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为2.21元、2.43元、2.62元 [1] - 市盈率：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为9.7倍、8.8倍、8.2倍 [1] - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为3175.27亿元、3353.72亿元、3546.72亿元，同比增速分别为5.0%、5.6%、5.8% [4] - 利润率预测：预计2026-2028年毛利率稳定在26.6%-26.7%之间；净利率预计从2026年的6.7%提升至2028年的7.1% [4]